投资要点
    事件：
    公司公布半年报：2012年上半年实现营业收入2.4亿元，同比增长29.5%；营业利润4436万，同比增长23%；归属于母公司所有者净利润3911万，同比增长26%；EPS 0.25元。
    点评：业绩增长符合预期：收入、利润增长符合预期
    渠道拓展+新项目投产推动收入增长29.5%：上半年宏观经济下行，行业增速下滑，公司积极进行业务拓展，收入增长29.5%。
    1）国内渠道深化初显成效。公司产品约50%通过经销商销售，35%通过商超直供，15%则通过新兴渠道。上半年公司积极拓展新兴渠道，在加强网络建设的同时，先后与多家加油站合作，进入加油站供应链。报告期公司国内业务收入增长显著，同比增速达42.3%。
    2）海外主要市场保持稳步增长。尽管上半年欧债危机对西欧经济造成影响，但公司在东欧、俄罗斯等新兴市场业务增长形势良好，保障了欧洲地区整体收入同比增长32.9%；上半年美洲市场同比增长44.5%，香港增长17.2%，亚洲（除中国）增长4.6%，而非洲、大洋洲业务出现下滑，主要为公司集中精力重点拓展主要市场所致。
    3）项目投产，婴童车开始贡献效益。品牌车模生产基地自去年9月份起投产，产能逐步释放，使公司车模销量稳步增长；婴童项目5月底达到可使用状态，上半年贡献收入787万元，目前产品供不应求。婴童用品项目是公司中长期发展的战略重点，也将成为公司新的增长点。
    毛利率上升1.44个百分点，规模扩大导致管理费用上升
    上半年公司毛利率33.7%，较去年同期上升1.44个百分点。主要是因为公司产品结构调整，毛利率较高的车模和婴童用品占比进一步提高，其中车模业务占总收入的比例上升至89.9%，婴童用品业务占比上升至3.3%。预计随着婴童用品放量，公司毛利率将进一步提升。
    报告期内公司三项费用同比增长，其中管理费用增长明显，同比增速为95.1%，主要系公司摊销股权激励成本、提高员工薪酬和实施重大资产购买产生的中介费用；管理费用率为6.73%，较去年同期上升2.26个百分点。而财务费用增长是因为公司贷款增加，利息支出相应增加。预计随着公司收入规模扩大，未来三项费用率将稳中有降。
    上半年，公司营业利润率18.4%，同比下降0.97个百分点，销售净利率16.2%，同比下降0.46个百分点，基本维持稳定。
    新增车模授权，为产品线拓宽奠定基础
    公司近期发布公告，获得宝马5款全球独占性婴童车模授权和Mini品牌婴童自行车和滑板车授权。独占性授权有利于公司产品实现排它性，减少竞争，而授权延伸至自行车、滑板车有利于公司将产品线进一步拓展，形成规模效应。截至目前，公司获得的授权品牌共28个，款式超过300款，在行业内遥遥领先。
    公司已逐步形成以普及型动态车模为主，普及型静态车模、收藏型车模为辅，重点发展婴童车模的产品格局。
    收购汕头SK，完善产业链布局
    报告期公司以现金2.2 亿元收购韩国SKN 持有的汕头SK 67%的股权，将主营业务拓展至上游原材料。SK 生产的PS 中约50%供应给澄海玩具产业，收购SK 公司一方面保障了公司童车项目的原材料供应，降低生产成本，另一方面公司可通过其对整个玩具产业链施加影响。报告期该项目暂未形成收益。
    首次给予“增持”评级：预计下半年公司收入维持较为稳定的增长，利润水平随着公司销售规模扩张和对人工成本及费用的控制力度加大而有所改善。
    我们预测公司 2012-2014 年净利润增速分别为27%、32%、32% ；EPS 分别为0.65、0.86、1.14，对应PE 分别为26X、20X、15X，首次给予“增持”评级。
    风险提示：1、新产品市场拓展不达预期；2、原材料价格波动。