事件
    报告期公司实现营业收入98.97 亿，同比增长14.2%，归属于母公司的净利润2.22 亿元，同比增长38.5%，超市场预期。1-9 月公司经营活动产生的现金流量净额9.87 亿元，大幅增长1021.7%。
    投资要点
    产品结构继续提升，部分抵消上海原奶价格上升影响
    公司三季度高毛利产品继续高增长。我们预测7-9 月莫斯利安销售超过5 个亿，1-9 月份已接近12 亿，全年有望冲击17 亿销售额.高毛利单品的旺销有力提升常温奶整体毛利率水平。同时，巴氏奶并未受到几次食品安全事故的影响，继续维持30%左右的高速增长。因此虽然三季度上海地区原奶价格有所增长，每千克提价0.2 元左右，增加成本一千多万，公司三季度毛利率仅微跌0.2%，前三季度毛利率提升至35.7%。
    销售费用率继续维持高位，财务费用有望下降
    公司三季度销售费用率虽环比下降近两个百分点，但依然维持高位，前三季度销售费用率达到29.4%，同比提升一个百分点。我们预测由于公司莫斯利安正处于市场开拓期，短期内销售费用率下降的概率较小，公司业绩提升仍有赖于产品结构优化带来的毛利率提高。但另一方面，由于公司定增的14亿筹款已到帐，未来高额借款带来的财务费用有望逐步下降，从而有望减少对业绩的拖累。
    财务与估值
    我们预测2012-2014 公司营业收入分别为13741，16063，18499（单位：百万元），同比增长16.6%，16.9%，15.2%。归属于母公司的净利润329，494，752（单位：百万元），同比增长38.2%，50.4%，52.0%。2012-2014EPS 分别为0.27，0.40，0.61 元，DCF 预测值11.6 元。维持公司增持评级。
    风险提示
    食品安全问题