离岛免税政策落实，明年高增长确定
    结论与建议：
    24 日财政部公布了海南离岛免税政策调整措施，包括上调免税金额和提高可购数量等条款。受此影响今年4 季度和明年三亚免税店的销售额将明显提升，业绩高增长确定。
     政策公布：24 日财政部公布海南离岛免税政策调整措施，新的政策将从11 月1 日起实行。调整的方面包括：1、旅客每人每次免税购物限额由5000 元调整为8000 元；2、增加美容及保健器材、餐具及厨房用品、玩具(含童车)等3 类免税商品品种至21 种；3、提高购买免税商品可购数量限额，平均增幅在70%左右；4、旅客的政策适用年龄从18 岁放宽到16 岁；5、旅客可在购买1 件单价8000 元以上商品时相应扣减进口税的税基，即旅客在以“商品零售价格-剩余免税限额＂计价缴纳进境物品进口税（之前为单件商品超过8000 元全额征收进口税）。
     离岛免税情况：据统计自2011 年4 月实施开始至2012 年9 月，海南离岛免税店累计实现免税销售额26 亿元，人均购物金额2200 元。但是根据退税机构Global Blue 的资料显示，2011 年中国游客国外平均消费人民币6455 元，高于三亚店。主要是由于店内手表、服装和箱包等商品价格高于免税金额，需要全额缴纳进口税，使得该类商品价格优势丧失，因此消费者购买限于价格偏低的香化类产品，而之前化妆品限购5 件，香水限购2 件却限制了该类商品的可购金额，此次政策调整中提高单种商品可购数量和超额商品差额征收进口税都将有利于改善上述问题，人均购物金额提升至2800 元。
     点评：免税政策调整至8000 元符合预期，但是实施时间和增加可购商品数量等规定略超我们的预期，有望提升公司今年4 季度和明年全年免税业务销售金额。我们将2012 和2013 年公司三亚免税店销售收入预测分别提高10%和20%，预计今明年该店实现销售收入分别为22 和34 亿元。
    使得中国国旅免税业务销售收入和公司营收总额增加12%和4%，增厚2013 年净利润2.5 亿元。
     盈利预测：预计2012-2014 年公司实现净利润10.08、13.36 和16.25亿元，YoY 增长42.9%、36.5%和21.6%，EPS 分别为1.11、1.52 和1.85元，对应动态P/E 为26.5、19.4 和15.9 倍，维持公司买入的投资建议。