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    根据新浪网报道，10 月15 日，海南省长蒋定之在省政府83 次常务会议上指出，海南省政府“要抓住第四季度旅游‘黄金季节’，最大程度释放离岛免税政策效应”。我们认为这一表态是海南离岛免税政策调整临近的信号。之前，英国旅游零售行业的权威网站穆迪报道称海南免税购物限额将由5000 元上调至8000元，并且将于本月的某个时间点公布。
    潜在影响
    当前海南离岛免税政策包含5000 元限额、品类限件以及额度使用限制等条款。
    诸多限制导致2011 年三亚免税店人均消费仅为2200 元，仅为5000 元限额的44%，表明限额的使用率不高。同时，香水、化妆品收入占比达到51%，考虑到香化经营面积不到三亚店的五分之一，购物限制使得消费者仅能选择购买单价较低的香化。相比之下，韩国乐天免税店和迪拜机场免税店对于购物额度和品类件数没有过多限制，而中国人在这两个免税店人均消费为5518 元和5526 元，香化比例则低至29%和35%。根据之前海南在线的报道，政策调整可能涉及额度上调60%至8000 元，同时额度使用更为灵活。我们认为，这些可能的调整有利于鼓励高单价品类消费，如手表、箱包等，从而降低香化消费比例，使其趋于正常。我们倾向于认为三亚店的香化比例有可能在政策调整之后下滑至35%-40%区间，低于现有的51%水平，但高于迪拜机场免税店和新罗免税店的水平。如果该政策12 月开始生效，我们估计2012 年EPS 可增厚约2%-3%，2013 年EPS可增厚约14%-24%。但由于政策尚未正式发布，我们尚需等待政策细节，以测算具体的预测调整幅度。
    估值
    我们维持12 个月目标价31.20 元不变，仍然基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 方法。重申买入评级。
    主要风险
    三亚店销售收入低于预期。