本报告导读：
    前三季度实现EPS0.46 元，净利润50.8 亿，增41.7%。受部分推盘延迟影响，四季度供应非常充裕，全年销售增长为大概率时间，公司业绩锁定性更强。
    投资要点：
    12年前三季度，公司实现EPS0.46 元，净利润50.8 亿，增41.7%，营收461.3 亿，增57.4%，期末每股净资产5.12 元。
    结算进度符合预期，受降价项目和合作项目结算占比增加影响，净利润率略有下降。前三季度完成结算面积393.4 万方，452.3 亿，同比增66.1%、60.9%，结算进度符合我们预期。由于降价项目逐步开始结算，合作项目结算占比提升，3Q 净利润率11%，较中报降1.2pc。
    预收账款创新高，业绩锁定性更强。期末预收账款1448.4 亿，已售未结项目1540 万方、1631 亿，锁定12 年全部业绩和13 年业绩的75%。
    部分推盘延迟到四季度，充足供应下全年销售增长为大概率事件。
    万科主要的推盘集中在下半年，由于受销售去化和工程进度影响，部分项目开盘推迟到四季度，导致四季度公司的推盘将非常充裕，预计全年的销售实现同比增长，再创历史新高属大概率事件。
    新开工已完成计划的66%，保障明年可售货量充裕。前三季度完成新开工871 万方，与同期销售面积907.9 万方相差不多，仍可保证万科明年的充裕供应，继续提升市场份额。
    拿地提速后，账面现金有下降，但仍充裕。2Q 开始拿地明显提速，前3Q 累计拿地建面795 万方，193 亿。期末现金333.1 亿，较中报降137 亿，短借和一年内到期的非流动负债合计186 亿，现金仍充裕。
    期末资产负债率79.4%，真实资产负债率37.8%，净负债率47.9%。
    预计12、13 年EPS1.15、1.50 元。每股RNAV12 元，目前股价折30%，具安全边际。目标价12 元，对应12 年PE10 倍，增持评级。