公司10月24日发布2012年三季报。2012年1-9月实现营业收入67.7亿元，同比增长3.59%，利润总额5.02亿元，同比下降17.8%，归属净利润3.37亿元，同比下降13.09%。其中，三季度实现营业收入19.36亿元，同比增长0.49%，利润总额1.45亿元，同比下降0.62%，归属净利润9445万元，同比增长0.42%。
    公司前三季度实现摊薄每股收益0.432元（其中三季度0.121元），净资产收益率13.63%，每股经营性现金流0.45元。
    简评及投资建议。公司三季度收入同比增长0.49%，较上半年增速放缓4.4个百分点，其中我们估计纯百货和超市业务仍有10%左右的较好增长，家电收入下降约20%。综合毛利率同比增加0.26个百分点至17.83%，主要与家电销售占比减少有关，但因单季度促销力度较大（部分收入暂未在三季度确认），毛利率提升幅度不大。
    销售管理合计费用率增加0.99个百分点，主要是在收入基本无增长的情况下，主因职工薪酬增加导致单季度销售费用增加1161万元，管理费用增加831万元。单季度增加财务收益略增43万元至421万元。此外，公允价值变动损益（青岛海尔股票）增加约1000万元及营业外收入（政府补贴）增加456万元，三季度归属净利润同比增长0.42%。我们测算，三季度扣除非经常性损益的经营性利润总额同比下降10%，主要是家电收入减少及费用率增加所致。
    从前三季度看，由于：（1）公司2011年一季度转让所持合肥拓基地产19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基10%股权，增加当期投资净收益约1.34亿元；（2）公司2011年6月完成非公开发行，收购合家福（51.375%）和乐普生（40%）少数股权在2011年三季度开始增厚公司业绩，测算两者各影响2011上半年净利润3051万元和378万元，合计3430万元。我们按完全可比口径测算，以2011年前三季度38721万元归属净利润扣减1.34亿股权转让净收益所得25321万元为计算依据，扣非净利润增长32.91%；若再倒加3430万元的少数股权净利润后为28751万元，以此为基数计算2012年前三季度可比口径的主业净利润增速为17%，预计全年该增速达20%以上，优于行业平均水平。
    维持对公司的判断。公司所处安徽区域经济活力依然较强，公司成长依然面临较好的消费成长升级驱动，而公司自身也依然处于品牌调整、结构优化的内生成长和新开门店的外延成长动力，基本面现状及趋势持续可期。
    公司已有的主要储备项目包括：（1）合肥港汇广场（5.4万平米，2012年9月28日开业）；（2）肥东百大购物中心（租赁，4万平米，预计2013年一季度开业）；（3）肥西百大购物中心（自建项目，预计2014年前后开业）；（4）柏堰科技园购物中心（拿地自建项目，土地面积3.1万平米，容积率为1-4，预计2013下半年开业）；（5）滁州百大购物中心（租赁4.04万平米，预计2014下半年开业）；（6）合肥职教城超市项目（购置1.59万平米，2012下半年开业）。其外延扩张既深耕合肥及周边区域，又积极开拓省内其他城市，可见公司具有积极的经营定位和战略进取心，值得肯定，也有力回应了市场对其未来成长性的担忧。
    对2012年，考虑到短期不利的消费环境和可能趋向激烈的竞争，公司收入增速将较2011年放缓，但我们判断公司费用增速也将较2011年放缓，同时有收购合家福和乐普生少数股东权益的增厚贡献，预计主业净利润仍有20%以上增长。
    维持盈利预测。预计公司2012-2014年EPS为0.57元、0.70元和0.85元，其中2012年对应扣非主业净利润增速为26%。公司目前7.32元股价对应2012-2014年PE为12.9倍、10.5倍和8.6倍，估值处于底部，根据目前行业整体下行的估值水平，略下调目标价至11.4元（对应2012年EPS约20倍PE），“买入”评级。
    风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈降低公司的竞争优势。