投资要点
    事项：公司今日发布2012 三季报，1-9 月实现收入67.7 亿元，同比增长3.59%；归属母公司净利润3.37 亿元或EPS=0.43 元，剔除去年出售地产业务所得影响，同比增长25%。考虑到合家福与乐普生自去年下半年起100%股权并表，因此若加回去年上半年少数股东权益对应利润4166 万，则1-9 月可比业绩增长7%。
    收入增长乏力，单季业绩低于预期
    三季度单季实现收入19.4 亿元，同比增长0.49%，较二季度4.94%明显下滑；单季毛利率17.83%，同比提升0.26 个百分点，提升幅度同样下滑（二季度同比提升0.42 个百分点）。分业态来看，三季度百货收入增长约8%，超市增长约11-12%，与上半年相比均有一定幅度的下降（上半年百货11%，超市14-15%）。
    考虑到去年四季度低基数效应，我们判断Q4 收入增速将有明显改善。
    单季销售+管理费用率同比上升0.99 个百分点至9.32%，净利润仅与去年同期持平，若剔除政府补助影响则同比略降。这一方面由于9 月份新开港汇广场店及职教城大卖场产生的开办费所致（两个新店开办费合计约300 多万），另一方面由于人工、租金、水电等费用的刚性上升所致（特别是占比最大的人工费，上半年同比增长23%，三季度新开店进一步增加员工数量）。在收入需求乏力的大环境下，经营杠杆下降，成本压力凸显。
    新项目如期开业，外延扩张启动
    三季度公司外延扩张重启：9 月1 日，合肥职教城大卖场开业（建筑面积1.59万平米，购置店，总投资8816 万元）；9 月28 日，港汇广场项目开业（建筑面积5.4 万平米，租赁店）。我们预计两店全年亏损总额合计约500 万。
    除了上述两个项目外，公司目前已知储备项目多达 5 个，分别为肥东购物中心（4 万平，租赁，2013 一季度）、柏堰科技园（4 万平，自建，2013 下半年）、蚌埠三店（2-3 万平，租赁，2013 下半年）、肥西购物中心（3.6 万平，自建，2014 年初）和滁州购物中心（4 万平，租赁，2014 下半年），未来成长无忧！12 年业绩无忧，明后年还看经济复苏
    去年四季度收入增速从25%降至7%，并连续4 个季度徘徊在5%左右，在较低的基数因素下，我们判断今年四季度收入增长较前三季度将明显改善。同时公司费用确认具有明显的季节性（四季度费用确认较少，单季净利润占全年利润比在30%以上），因此我们维持12-14 年EPS 为0.57、0.68 和0.86 元的盈利预测，现价对应12 年估值仅12.8 倍，低于行业平均水平，给予”强烈推荐”评级。
    但出于对经济复苏、消费回暖不确定性的担忧，以及明后年新店密集开业的费用压力，不排除进一步下调
13-14 年收入、利润增速的可能性。
  风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区零售竞争加剧。