研究结论：  百货增速远好于行业平均，下半年明显好于上半年：1H.12 年受家电销售大幅下滑影响，公司整体销售稳仅维持个位数增长。从业态来看，百货同店增长在15%左右，远好于行业平均；超市增速在13-14%。我们认为下半年鼓楼店进入正常经营后，百货同店增速要好于上半年，同时伴随家电刺激政策实施，家电销售也逐渐回暖，带动整体增速显著好于上半年，预计2012 年公司实现销售收入94.32 亿元，同比增长10.3%。  业态协同，毛利率逐渐提升：1H.12 年公司重点调整品类与品牌结构，引进新品291 个，淘汰品牌266 个，目标品牌引进32 个，同时深化"农超对接"、"基地直采"、"厂商对接" 模式，加强自营、直采、定牌、自有品牌经营能力， 致使公司毛利率逐渐提升至19.32%，同比提升1.4 个百分点。我们认为公司逐渐加大高毛利品类的比重，有效弥补大规模促销带来毛利率的下滑，公司毛利率处于上升通道，预计2012 年公司实现毛利率18.35%，同比上升1.3 个百分点。  下半年港汇店开业，内生外延齐头并进： 公司不但拥有较快内生性增长， 同时外延式扩张空间较大。由于公司开店成本较低，门店培育期较短，因此外延式扩张也是带动公司业绩快速增长的重要原因之一。预计公司每年新开门店1-2 家，同时公司正尝试由传统百货向购物中心和城市综合体模式转变， 由单体小店向单体大店转变，门店上更追求功能上创新和完善，预计届时公司整体聚客能力不断增强，市场份额进一步提升，区域垄断力也进一步增强。  价值低估，维持买入评级：公司区域优势和规模优势明显，并且是少有业绩增长相对确定，风险可控的公司，维持12-14 年EPS 为0.60 元、0.73 元和0.87 元的预测，目标价12 元，维持公司买入评级。  风险分析：经济下滑；外资进入及人工成本上涨压力。