投资要点
    公司今日发布2012 中报，1-6 月实现收入48.3 亿元，同比增长4.89%；归属母公司净利润2.42 亿元或EPS=0.31 元，剔除去年出售地产业务利润影响，同比增长52.1%，符合预期。合家福与乐普生少数股东权益去年上半年4166 万，今年上半年3730 万，若1H2012 扣除少数股东权益，则可比业绩增长24.3%；若1H2011 加回少数股东权益，则可比业绩增长17.0%（后者更具可比意义）。
    毛利率提升，费用管控显成效
    二季度单季收入增长4.94%，与一季度4.86%基本持平；单季毛利率19.12%，同比提升0.42 个百分点，主要由于家电、黄金珠宝等低毛利率品类销售乏力所致；尽管收入增长缓慢，但单季11.08%的费用率，仍然同比下降0.96 个百分点，足见公司卓越的费用管控能力（从历年来看，二季度是单季费用率高点）。
    分业态看，超市及家电拖累；分区域看，合肥区域拖累
    分业态来看，百货方面：鼓楼商厦受外立面改造影响，上半年净利润3366 万（去年7600 万，目前改造已完工，下半年有望回升），其余门店经营情况正常；超市上半年收入同比增长14.8%，但净利润下降9.3%，主要受CPI 下降及新开8家门店影响；家电上半年贡献净利润280 万（去年全年为1765 万）。
    分区域来看，上半年合肥地区收入同比增长仅 1.06%（去年全年为16%），而其余如蚌埠、铜陵、黄山等地级市普遍在10%左右（而去年普遍在20%-30%）。
    因此，从增速下降幅度来看，消费低迷已从发达城市传递至发展中城市，从省会城市传递至三四线城市。尽管如此，从绝对增速上看，三四线市场仍然领先。
    业绩稳健，成长无忧，估值低，维持“强烈推荐”公司目前已知扩张储备项目多达7 个（12-14 年均匀开业），成长性无忧，其中港汇广场项目及职教城卖场将在下半年正式开业。在较为中性的假设下，即下半年整体消费未有明显复苏，我们预计公司2H2012 可比业绩增长15%（上半年为17%），同时新开门店亏损1000 万，则全年EPS 为0.57 元。因此，我们判断合百可能是少数业绩存在上调可能性的公司。我们预计公司12-14 年EPS为0.57、0.68 和0.87 元，现价对应12 年估值仅14.3 倍，维持“强烈推荐”！风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区零售竞争加剧。