2012 上半年，公司实现营收 48.35 亿元，同比增长 4.89%；实现归属净利润 2.42 亿元，同比下降 17.42%；扣非后净利润 2.31 亿元，同比增长48.29%。以转增前股本计算，基本每股收益0.47元。
    并表因素是扣非后（主业）净利润大幅增长主因之一。合家福和乐普生 2012 上半年净利润分别为 6488 万元和 992 万元，我们估算其去年上半年净利润分别为 7152 万元和 1230 万元。若将并表因素剔除（假设 2011 年初即持有合家福和乐普生全部股权） ，公司上半年主业净利润同比增长约20%（=2.42÷（2.93-1.34+0.42） ） 。从单季度来看，今年二季度主业可比口径净利润增幅约 10%，较一季度有所放缓。
    毛利率提升与费用控制得当双重促进业绩增长。上半年，公司主营毛利率为16.44%，同比提高1.17个百分点。其中，百货（含家电）和超市主营毛利率分别提高1.52和0.19个百分点。同时在其他业务收入占比提高（由3.15%增至3.47%）的驱动下，综合毛利率提高了1.42个百分点。费用方面，公司上半年销售费用率和管理费用率分别提高 0.2 和 0.02 个百分点，财务费用由净支出变为净收入。期间费用实现了有效控制，保障了公司盈利能力的提升。
    储备项目稳步推进，保障外延扩张。其中今年将主要开出港汇广场店和职教城大型综超等，2013年将主要开出肥西、肥东、柏堰科技园等项目，2014年将开出滁州项目等。农批市场方面，宿州百大农产品物流中心一期4月投入运营，二期市场建设正在有序开展。
    我们微调盈利预测模型。预计公司 2012-2014 年营业收入分别为98.70亿元/117.04亿元/136.89亿元，实现归属净利润分别为4.84亿元/6.11亿元/7.11亿元。剔除2011年股权转让一次性收益后， 2012年主业净利润增速约 30%，若再剔除并表因素，可比口径净利润增速达到约 20%。以转增后股本全面摊薄计算，2012-2014 年 EPS 分别为0.62元/0.78元/0.91元。 目前股价对应2012年动态PE为13倍，低于行业平均。我们维持“增持”评级。