与预测不一致的方面
    歌尔声学公布2012 年前三季度实现收入人民币45 亿元，同比增长65%，较我们47 亿元的预测低3%；净利润5.79 亿元，同比增长65%，与我们5.8 亿元的预测一致。公司还预测2012 全年净利润将同比增长60%-90%，也符合我们此前预测的77%。要点：1) 我们认为2012 年三季度收入略低于预期的主要原因是来自苹果的收入不及预期，这与三季度iPhone5 相关产品供应紧张的情况一致；2)然而，鉴于公司全年收入目标强劲以及产能提升顺利，我们认为目前公司在Earpods 耳机的供货比例可能已达到35%-40%，高于我们对于初始发货阶段所预测的30%。我们还预计公司将继续赢得手机中扬声器模组的市场份额；3)2012 年三季度毛利率为25.6%，低于我们预测的27.3%，我们认为这主要是因为Earpods 耳机销售启动较慢以及业务毛利率略低于预期。我们预计2012 年四季度毛利率将受到产能利用率提高的推动而增长。
    投资影响
    我们基于公司三季度业绩将2012 年收入预测下调2%，但将2013/14 年收入预测上调4%/4%以反映歌尔声学在苹果供应链中市场份额上升的假设。考虑到三季度业绩、苹果供应链中的市场份额上升以及毛利率预测微降等因素，我们维持2012-14 年的每股盈利预测1.10/1.79/2.35 元不变。维持12 个月目标价格人民币49 元，仍基于0.88 倍的PEG 比率。我们预计公司在重要客户中的市场份额将继续上升，因此维持买入评级。风险：重大技术变革、重要客户流失、劳动力成本压力。