三季报业绩略低于预期。2012 年前三季，公司实现营业收入45.3 亿元，同比增长65％，营业利润6.95 亿，同比增长65％，实现归属于母公司股东的净利润5.79 亿元，同比增长65％，处于中报预测60-90％区间偏下限，对应EPS 0.68元，略低于市场预期。
     苹果新品供货延后与良率爬坡是主因。公司Q3 单季收入及净利润同比增长仅为约54％，低于中报增速，且单季毛利率下滑至25.6%，主要原因是苹果iPhone5 配套Earpods 耳机延后1 个月至9 月批量供应，且新品量产初期良率需爬坡所致，而传统产品如3D 眼镜产品切换以及老客户Nokia 出货不及预期也是另一因素；不过，公司Q3 管理费用率下降1.7 个点至6.3%，整体期间费用率下降2 个点，规模效应得到一定体现。
     四季苹果新品将大幅放量，明年持续高成长可期。公司仍维持全年同比增长60-90％预测，对应EPS 区间为1.0-1.18 元，彰显对Q4 信心。苹果ip5 及iPadmini 在四季是备货高峰，而公司十月初苹果耳机生产良率已大幅提升，且订单满载供不应求，公司在iPad/iphone 的SPK Box 及MEMS Mic 份额也在进一步提升，我们测算伴随Q4 新品放量，公司全年苹果订单仍有望达到24~27 亿。
    此外，四季度微软Surface 等诸多平板放量也对公司SPK Box 等零组件业务带来贡献。展望明年，苹果新品继续放量和份额提升、三星等Smart TV 摄像头模组/Sound Bar 以及索尼微软游戏机配件业务将是持续高增长的保证。公司在核心零组件和配件领域的拓展仍有较大成长空间。
     重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在声、光、无线以及精密模具的同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先，垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展，提供从零件到配件再到主机，公司将迎来收入高速增长，未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。
     维持“强烈推荐”。我们维持12 年1.1 元EPS 预测，基于看好明年，上调13/14年EPS 至1.8/2.7 元，当前股价38.94 元，对应12/13/14 年PE 为35/22/14 倍。
    随着四季度新品放量以及行业估值切换，中长线股价仍有较大空间。作为行业龙头以及未来三年较高的复合增长预期，我们认为歌尔应享受估值溢价，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至45 元，相当于25 倍13 年EPS。
     风险提示：新品新业务拓展不及预期，毛利率中长期下滑，长线估值下移。