事件
    公司公布2012 年三季报，实现营业收入29.23 亿元、同比减少8.69%，利润总额3.39 亿元，同比减少21.75%，归属于母公司的净利润2.59 亿元，同比减少11.11%，报告期实现每股收益为0.44 元。
    投资要点
    空调行业持续低迷，导致收入下降。公司1-9 月实现营业收入29.23 亿元，单季度收入下滑25%，主要由于1）空调行业需求下滑下，制造商减产去库存应对行业需求变化（第三季度空调产量同比下降15%）；2）原材料价格下降导致产品单价相应下降。
    毛利率提升，单季度达27.49%。前三季度公司毛利率24.96%，其中第三季度单季度毛利率达27.49%，同比提升2.73 个百分点，我们认为主要是由于原材料价格下降，以及高毛利的产品占比提升导致。同时由于研发力度加大，导致费用率提升幅度较大，单季度管理费用率达13.98%，同比提升6.86%，单季度销售费用率达4.4%，同比提升1.4%，管理费用的提升主要是公司加大了技术研发投入，股权激励摊销费用的增加，人工成本上升等原因导致。
    根据测算，其中由股权激励费用引起的管理费用率提升在1.24%左右。
    四季度收入有望环比向上。空调行业四季度基数低，加上目前行业库存处于历史地位，去库存渐进尾声，因此我们预计公司四季度收入有望环比增长。
    另外在原材料价格保持低位的前提下，公司毛利率有望维持三季度的较高水平。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.65、0.84、1.05 元， 参照可比公司相对估值水平，维持公司2012 年19 倍PE 的估值，对应目标价12.35 元，维持公司增持评级。四季度空调能效新政推出时点的临近有望成为公司股价的催化剂，建议投资者关注。
    风险提示
    原材料价格波动风险；下游空调行业受政策退出需求下滑超预期风险；电子膨胀阀推进速度慢于预期风险.