投资要点：
    l投资评级与估值：空调行业性需求低迷对上游零部件的影响大于整机厂商，下调盈利预测，维持“增持”评级。公司目前四季度订单情况一般，而原材料价格逐渐回升，我们预计Q4 业绩大幅改善的可能性较小，我们下调12-14年盈利预测至0.58元、0.67 元和0.79 元（原盈利预测为0.62元、0.72 元和0.86元），目前股价（8.52 元）对应PE 分别为14.7 倍、12.7 倍和10.8倍，维持“增持”评级。
    l持续受困空调行业需求低迷，业绩低于预期：空调行业整体景气度不振导致公司内外销增长乏力，公司三季报共实现营业收入29.22 亿元，同比下滑8.67%，（归属于母公司）净利润为2.59 亿元，同比下滑11.11%，对应摊薄后每股收益为0.44元，低于我们之前的预期（0.47元），每股经营活动产生的现金流量净额为0.28 元/股，同比下滑3.45%，较中报的下滑68.8%已有所改善。其中三季度单季实现营业收入8.07 亿元，同比下滑25.02%，（归属于母公司）净利润为0.72亿元，同比下滑16.97%。公司同时预告全年净利润变动幅度为-30%-0%。
    l产品结构调整提升毛利水平，股权激励及研发费用致管理费用增长较快：公司Q3 单季实现综合毛利率27.49%，同比和环比分别改善2.7%和2.8%，尽管主要原材料铜在QE3推出之后有小幅上涨，但由于库存周期因素，对公司产品成本影响不大。公司毛利率提升的主要因素仍是产品结构上的调整，如国家推出的节能补贴政策对高毛利的产品销售有一定正面影响。费用率方面，销售费用率由于收入基数降低而同比提升1.4%，股权激励费用的摊销（2012 年全年摊销3005万元）以及研发费用的投入致使管理费用增长较多，Q3 单季绝对金额同比增长47%，管理费用率同比增加6.9%。公司Q3单季度净利润率为8.93%，同比和环比分别改善0.9%和0.5%，主要是毛利率水平提升所带来的改善。
    l核心假设风险：空调行业景气度持续低迷，新能效标准推进程度缓慢，原材料价格大幅上涨。