事件  公司公布2012 年中报，实现营业收入21.16 亿元、同比减少0.39%，利润总额2.5 亿元，同比减少18.19%，归属于母公司的净利润1.87 亿元、同比减少8.63%， 报告期实现每股收益为0.31 元。  投资要点  空调行业需求下滑，导致收入小幅下降。公司上半年实现营业收入21.16 亿元，同比略有负增长，主要由于上半年空调行业销量下滑6%，产量下滑11%， 制造商减产去库存应对行业需求下滑压力。积极的因素在于，公司依靠电子膨胀阀、电磁阀等新产品的增长，收入降幅显著小于行业，也显示出较佳的产品梯队及寡头垄断地位所带来的竞争优势。  费用率提升，利润增速低于收入。上半年公司毛利率小幅提升0.6%，我们认为主要是由于原材料价格下降，以及高毛利的新品占比提升导致。但同时上半年管理费用率同比提升2.37%，导致利润增速低于收入。管理费用的提升主要是公司加大了技术研发投入，股权激励摊销费用的增加，人工成本上升等原因导致。据测算，其中由股权激励费用引起的管理费用率提升在0.7% 左右。  收购少数股权，增厚业绩。公司全资子公司在上半年完成了对三花制冷集团有限公司26%少数股权的收购，增厚了公司业绩，使得上半年归属于母公司的净利润降幅低于净利润降幅。   财务与估值  由于行业需求下滑超出此前预期，我们下调公司未来三年的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.65、0.84、1.05 元，参考可比公司相对估值水平，给予公司2012 年19 倍PE，对应目标价12.35 元，维持公司增持评级。   风险提示  原材料价格波动风险；下游空调行业受政策退出需求下滑超预期风险；电子膨胀阀推进速度慢于预期风险