二季度收入较一季度稍显改善，空调行业上游需求仍显低迷。公司二季度实现营业收入12.45 亿元，同比增长1.45%，较一季度下滑2.91%略有改善。我们预计，公司较低迷的收入增速，主要是受制于空调行业性需求低迷，参考产业在线数据，空调行二季度总销量下滑6.7%。由于新节能补贴政策对变频空调的补贴比例低于定速空调，且行业性变频空调标准预计到下半年才有望推出，电子膨胀阀快速放量阶段或将延后。
    研发费用及股权激励增加费用，少数股东权益收回增厚业绩。据测算，公司二季度实现营业利润1.24 亿元，营业利润率为9.9%，同比和环比分别下降了3.2%和4.0%，考虑到二季度铜价处于下滑趋势，我们预计公司毛利率变化幅度不大，盈利性下滑主要是由于费用率的上升，其中研发费用的投入以及股权激励实施费用。据测算，公司二季度净利润率为8.4%，同比和环比分别下降0.1%和1.0%，下降幅度低于营业利润率的变化，这主要是由于公司全资子公司SANHUA INTERNATIONAL,INC 现金收购了浙江三花制冷集团有限公司26%的少数股东权益所致，增厚效应在Q2 实现。
    盈利预测与投资评级：短期看新节能政策实施对行业需求的拉动，期待新变频标准出台与实施，维持“增持”。公司中报业绩略低于我们先前的预期，我们下调公司12-14 年EPS 至0.69 元、0.87 元和1.07 元（原预测0.74 元、0.91 元、1.13 元），考虑到下半年节能补贴政策实施后对终端的拉动作用，以及公司股权激励方案对业绩的考核要求（较2010 年收入增速不低于32%，净利润增速不低于30%，即今年业绩考核下限0.689 元），公司全年业绩实现程度较高，目前股价（9.00 元）对应PE 分别为13.0 倍、10.3 倍和8.4 倍；维持“增持”评级。
    核心风险假设：空调行业景气度持续低迷，新能效标准推进缓慢，原材料价格大幅上涨。