业绩简评
    三花股份 2012 上半年实现营业收入21.2 亿元，同比下降0.4%，与业绩快报一致；归属于母公司股东净利润1.87 亿元，同比下降8.6%，降幅略小于快报（YoY-9.1%）。
    公司预计 2012 年1-9 月净利润变化幅度为-30%至0%。
    经营分析
    上半年空调元器件收入下降 7.1%，冰箱元器件增长38.7%。公司2Q12 收入增速1.5%，1H12 同比基本持平（图表1）。分产品来看，空调元器件收入17.3 亿元（YoY-7.1%），冰箱元器件收入0.8 亿元（YoY+38.7）。
    分地区来看，内销下降2.9%，外销下降9.9%（图表3）。在下游行业销量下降约10%和铜价下跌约10%的情况下（公司收入与二者正相关），公司收入基本持平，说明竞争力继续提升，市场份额上升。
    产品结构提升使毛利率上升 0.6 个百分点，管理费用率上升2.2 个导致净利率下降0.8 个百分点。上半年电子膨胀阀销量增长使空调元器件毛利率上升1.7 个百分点，带动整体毛利率提升。由于募投项目开始投产、去年公司在江西、芜湖新设的基地开始建设，导致管理费用率上升2.2 个百分点，销售费用率小幅上升0.4 个百分点，最终净利率为8.8%，同比下降0.8 个百分点（图表4）。
    存货周转天数持续下降，应收账款周转天数同比持平，但相比去年年底上升22 天（图表5）。
    期待下半年节能补贴效果显现。下游空调和冰箱行业销量全年同比小幅下降是大概率事件，但下半年节能补贴效果逐渐显现，有助提高电子膨胀阀（用于变频空调）的销量占比，利于公司收入和毛利的提升。
    盈利调整
    我们维持前期盈利预测：预计 2012-2014 年公司收入为44.8、53.3、66.0亿元，增速为7%、18.9%、23.9%；EPS 为0.637、0.797、1.060 元，净利润增速为3.6%、25.2%、32.9%。
    投资建议
    公司现价对应 15.1X12PE/12.0X13PE，从13-14 年的成长性来看估值具备向上空间，我们维持增持评级，6-12 个月合理价格10.4-12.0 元。