l盈利预测与投资评级：下游空调行业持续低迷拖累收入规模，费用率上升降低盈利水平，维持“增持”。公司中报（eps 0.31元）与先前业绩快报一致，我们维持公司12-14 年EPS 预测0.69 元、0.87 元和1.07 元，考虑到下半年原材料价格同比显著降低改善盈利，节能补贴政策实施后对下游终端的拉动作用，以及公司股权激励方案对业绩的考核要求（较2010年收入增速不低于32%，净利润增速不低于30%，即今年业绩考核下限0.689元），公司全年业绩实现程度仍较高，目前股价（9.60 元）对应PE分别为13.9倍、11.0 倍和8.9 倍；维持“增持”评级。
    l受困空调行业整体景气度下行，上半年收入持平，净利润下滑。公司上半年营业收入21.2亿元，同比基本持平；实现（归属于母公司）净利润1.87亿元，同比下滑8.6％。其中二季度单季实现营业收入12.4 亿元与（归属母公司）净利润1.06 亿元，同比分别小幅增长1.5％与1.0％，增速环比略有好转。今年上半年空调行业受困于补贴政策退出以及同期高基数影响，空调产量同比下滑10.8％，三花尽管作为行业龙头表现好于行业平均，但仍受到一定拖累。
    此外，由于下游整机厂在不景气环境下延长上游零部件供应商账期，导致公司上半年每股经营性现金流0.05元，同比下滑68.8％。公司同时预告1-9月归属于上市公司股东净利润同比下滑30％致0％。
    l毛利率稳中有升，股权激励实施与研发开支增加提升费用率。在主要原材料铜价上半年大幅回落的情况下，公司上半年综合毛利率达到24％，稳中有升，预计下半年铜价仍将维持低位，毛利水平将能维持稳定。费用率提升成为上半年拖累净利润增长的主要原因：上半年公司管理费用率达到7.9％，同比上升2.2％，一是由于公司持续加强科研投入，中报技术人员数量相较于2011 年末增长10％，造成研发开支有较大幅度增长；二是由于11年末股权激励实施后，预计增加2012 年全年股权激励费用3000 万元，上半年摊销约为1500 万元；销售费用率则基本持平，小幅上升0.2％至2.6％。
    l核心风险假设：空调行业景气度持续低迷，新能效标准推进缓慢，原材料价格大幅上涨。