事 项
    2012 年前三季度公司实现营业收入、归母公司净利润8.97 亿元、3.02 亿元，
    较去年同期分别增长19.97%、56.24%；实现EPS2.16 元。
    主要观点
    1.主营业绩符合预期，营业外收入提升盈利导致业绩超预期。
    公司2012 年前三季度净利润较去年同期分别增长19.97%、56.24%；实现EPS2.16 元。此外三季度公司产品毛利率达到52.82%，大幅提升6.2 个百分点，我们分析认为主要是由于片仔癀锭剂于2011 年10 月份、2012 年6 月份内销价格、外销价格分别提升导致毛利率大幅上涨。公司三项费用率达到18.5%同比增长2.86个百分点，其中销售费用率上涨2.37 个百分点，我们分析认为是公司适当加大日化产品销售导致销售费用率的提升，利好公司日化产品的长期发展。
    公司前三季度营业外收入达到5296 万元较去年同期104 万增加5193 万元，主要是由于母公司以部分无形资产投资设立华润片仔癀药业有限公司，评估价值于账面价值相差导致的，剔除该因素影响，公司前三季度净利润增速达到2.6亿元左右，增速约为35%，符合我们之前的预测。
    主要受2.三季度单季度销量超出预期，受麝香资源影响四季度可能稍有影响。
    根据我 公司前三季度的内销价格、外销价格提价幅度达到21%、33%，综合提价幅度约为24%，单季度的提价幅度约为5.32%，但是三季度单季度收入增长24.38%，三季度单季度收入达到 3.24 亿元环比二季度的3.09 亿元上涨5.08%，我们推测一方面是因为单季度片仔癀锭剂价格环比提升11%，但是量上稍有差别，但基本相差不大，少超出我们之前对于销量的判断，但是鉴于片仔癀资源有限，前三季度的销量的上涨仍有可能会导致四季度销量稍有影响。
    但是我们认为片仔癀以稀缺资源为原料，具有较强的提价预期，预计未来3 年片仔癀系列产品仍为公司业绩的重要支撑，并保持30%以上增速。
    3.积极培育中药衍生产品：日化、饮料，或将带来新的赢利点。
    鉴于公司原料麝香国家储备资源有限，人工麝香养殖难度大未来麝香具有枯竭的风险，故公司借助自身的品牌优势积极拓展中药衍生产品业务。2012 年上半年药妆业务营业收入增加2796 万元，而且公司销售费用上半年较去年同期增长1745 万元，同比上涨443.22%，鉴于片仔癀销售费用稳定因此我们分析认为此项费用开支大多用于药妆业务的拓展，利好该项业务的长期发展。未来和华润合作平台有望解决日化销售短板。同时今年公司知名健康食品公司合作成立漳州片仔癀爱之味饮品有限公司，公司的品牌优势+爱之味管理营销经验强强结合，或将为公司在市场空间巨大的食品饮料行业再添新的赢利点。
    4.和华润合作具有战略意义，利好公司“小药”做大。
    公司与华润集团合资成立公司，携带茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏、片仔癀润喉糖等7种产品加盟，这些品种目前市场规模有限，通过合资公司平台一方面实现“小药”做大的营销目标，另一方面为母公司引入更为先进的营销理念利于片仔癀系列产品的销售，此外依托华润系统的销售网络，公司药妆产品有望实现起飞。同时1070亩产业园区建设和扩产，利好公司在现有平台做大做强片仔癀系列及相关产业。
    5. 投资建议：强烈推荐（维持）。鉴于公司三季度营业外收入大幅增加，我们上调2012年盈利预测，维持2013年、2014年盈利预测，预计公司2012-2014年EPS为2.80/3.30/ 4.24元（原2012年为2.51元），增速分别为54%/17.9%/28.4%，目前股价对应的PE分别为39X、33X、26X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺将逐年提高，与华润集团合作整合产品线有利于解决部分产品销售短板，和爱之味合作或将在市场空间的食品饮料行业再添新的赢利点，看好公司的长期发展维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    （1）药妆日化产品销售不达预期；
    （2）片仔癀原材料价格大幅上涨影响业绩预测。