营业外收入致三季度净利润超预期：2012 年前三季度公司实现收入8.98 亿元，同比增长20%，实现净利润3.02 亿元，同比增长56%，每股收益2.16 元，超过我们2.00 元的预期，主要因为营业外收入同比增加5193 万元（公司以部分无形资产投资设立华润片仔癀药业有限公司，评估价值与账面价值差额所致）。
    扣非后前三季度每股收益1.81 元，同比增长31%。三季度单季公司实现收入3.25 亿元，同比增长24%，实现净利润1.31 亿元，同比增长75%，每股收益0.94 元，扣非后每股收益0.63 元，同比增长19%。
    片仔癀价格上涨致收入大幅提升，其他业务基本持平：分业务来看，我们测算片仔癀收入4.7-5.2 亿元，同比增长40%左右。价格方面：内销出厂均价同比上涨21%，外销出厂均价同比上涨33%。销量方面：我们预计内销市场销量略有增长，外销市场销量持平。我们测算普药业务和化妆品业务收入基本持平；医药流通业务收入同比略有下降。
    综合毛利率上升，销售费用大幅增加：公司综合毛利率同比上升6.2 个百分点，原因是片仔癀价格上涨以及片仔癀收入占比提高。公司加大片仔癀、化妆品和医药商业费用投入，期间费用率同比上升2.9 个百分点，主因是销售费用同比增长59%。每股经营活动现金流0.86 元，低于每股收益，主要是应收账款和存货较年初增加8280 万元，同时预付款增加也影响了现金流表现。
    上调盈利预测，维持增持评级：我们预计2012 年片仔癀销量同比基本持平，考虑到片仔癀终端需求旺盛，且三季度营业外收入大幅增加，我们上调公司2012-2014 年每股收益至2.61/3.12/3.89 元（原预测为2.40/3.00/3.61 元），同比分别增长43/19/25%，对应的预测市盈率分别为33/27/22 倍。当前估值基本反映片仔癀绝密配方的定价能力，未来每年片仔癀价格会继续上涨，和华润医药合作也可能深化，中长期市值仍有较大提升空间，我们维持增持评级。
    股价表现催化剂：片仔癀提价频率和幅度超预期；与华润医药合作深化。