报告摘要：
    前三季度业绩稳健增长。公司前三季度实现营业收入3.72亿元，同比大幅增长了81.16%；实现归属于上市公司股东的净利润4,642万元，同比增长21.37%；实现基本每股收益0.30元。其中第三季度单季创收1.71亿元，同比增长76.41%；归属于上市公司股东的净利润2,602万元，同比增长19.96%；基本每股收益为0.17元。公司营收同比大幅增长的主要原因在于对低毛利率的深圳金华威的并表，同时母公司的应用软件也实现了高于行业平均增速的增长。
    凭借电信领域的优势地位继续战略布局。在连续布局广州易杰以及深圳金华威之后，公司在第三季度又开始了对广州正道软件33%股权的收购。从客户结构来看，天源迪科此前主要是与运营商的省级公司合作，而广州正道软件的主要客户是中国电信集团公司以及中国电信香港和欧洲分公司，该收购将有助于公司拓展客户范围，实现优势互补。
    公司2012年全年25%以上的净利润增速较为确定。从我们了解的情况来看，中国电信对于支撑软件订单的确认较为平滑，而中国联通季节性波动较强。随着中国联通支撑系统按预期在四季度集中确认，公司第四季度净利润增速会显著超过前三季度的增速，全年25%以上的净利润增速较为确定。
    维持买入-A的投资评级，目标价位15元。我们预计公司2012和2013年的营收增速分别为81.50%和42.51%，归属于上市公司股东的净利润增速分别为25.52%和30.18%，EPS分别为0.65与0.85元。对应2012年的市盈率为18.7倍，同行业可比公司市盈率为23.7倍，公司估值明显偏低。我们维持公司“买入-A”的投资评级，目标价位15元。
    风险提示：运营商缩减资本支出的风险；对大客户依赖带来的风险；子公司业绩为公司整体业绩带来的不确定性。