◆并表效应凸显，收入大幅增加
    公司公布三季报，1-9 月实现收入3.7 亿，同比增加81.2%，归属于母公司的净利润为4642 万，同比增加21.4%。公司收入大幅增长源于收购的金华威和易杰数码等子公司开始并表，其中金华威贡献收入约1.4 亿，占比总收入比重约38%。前三季度公司BOSS 系统收入仍是第一大来源，占比50%左右，主要来自中国电信需求的增长。
    公司Q3 单季度收入1.7 亿，同比增加76.4%，归属于母公司的2602 万，同比增加20%。
    ◆收入结构变化致毛利率下降，费用控制尚属合理
    公司毛利率下降14.2 个点至40.8％，主要由于收入结构的改变所致。新并表的金华威主营华为ICT 产品分销，利润率水平较低，因此拉低了综合毛利率，而公司传统BOSS 软件毛利率依然稳定在60%左右的高位。
    前三季度公司费用增长仍在合理范围内，费用增速远低于收入增速。其中销售费用率和管理费用率分别降低2.4 个点和6.9 个点至5.8%、21.3%，上半年并购及合肥生产基地的投建使现金减少2.4 亿导致财务费用有所上升。
    ◆主业增长稳健，中长期发展路径明确短期内传统BOSS 业务依然是主业，该业务市场规模取决于运营商支撑网资本开支，规模相对稳定。同时由于转换成本较高导致运营商对原有厂商较为依赖，因此市场竞争格局相对稳定，既有厂商将长期受益于行业增长。
    中长期公司发展路径明确，主要凭借现有电信经验向广电、保险等领域复制及跨行业协同创新两个方向行进。前者已通过收购布局完成，后者是公司未来突破的重点，包括移动互联网、流量运营、业务咨询、IT 服务运营及外包、分销等。其中收购的广州易杰主要为运营商提供移动互联网产品，前三季度因海外验收推迟，预计对公司的增长贡献将集中体现在四季度；而金华威依托渠道优势，将是公司未来收入规模的主要增长点。
    ◆LTE 受益标的，估值长期低估，维持“买入”评级
    我们认为随着国内LTE 网络建设的启动，更为复杂的网络结构和收费模式将为运营支撑行业提供新一轮的发展机遇。公司作为软件企业，估值长期低于同行，部分原因是市场对资产负债表中开发支出高企的担忧，本期开发支出已有3092 万已转入无形资产开始计提摊销，剩余4737 万。我们预计2012-2013 年EPS 分别为0.68 元、0.91 元，目标价17 元，维持“买入”评级。