事件：公司发布 2012 年中报，上半年营收2.01 亿元，营业利润2244 万元，净利润2040 万元，同比分别增长85.4%、25.7%、23.2%，实现EPS 0.13 元。业务符合我们预期，略超市场预期。
     收入增长明显，受益应用软件、技术服务、系统集成的增长及金华威并表。
    上半年应用软件、技术服务和系统集成收入同比分别增长35.3%、57.7%、136.5%。公司传统BSS业务通过新客户开拓和老客户需求挖掘获得了高于行业的增速。此外，上半年金华威并表贡献3964万收入。如果不考虑并表因素，公司收入仍然增长48.8%。
     毛利率下降主要因系统集成占比提升和人力成本上升。除系统集成占比提升因素外，最主要的利润贡献者应用软件毛利率同比下降6个点，主要因本期无形资产摊销较去年同期增加了405万，导致成本有所增加，影响了约4个点毛利；另外，公司10年开始进行人才储备导致人工成本增加。去年来看，随着下半年金华威并表加大，综合毛利率还会进一步拉低，但应用软件和技术服务的毛利率将维持稳定水平。
     管理费用、销售费用同比分别增长38.0%、20.3%。管理费用增长主要因研发费用同比增长80.7%，并且公司并表金华威也造成了费用增加。由于收入增加较多，费用率同比出现明显下降。
     新业务发展良好，收入确认受季节性因素影响。易杰上半年海外RCS业务开拓良好，并且原有项目的合作加强，比如“沃友”、移动“MM”等，但受季节性因素影响，上半年确认较少，但我们预计全年收入将超7000万。公安项目，今年在出入境试点项目上取得收获，并且进入舆情业务领域。广电业务，子公司汇巨中标全国最大的山东广电BOSS项目。
     成长路径清晰，维持“强烈推荐 - A”。公司立足传统BSS业务做大做强，并积极拓展网络产品分销（金华威）、移动互联网（易杰）、三网融合（汇巨）、公安维稳信息化、咨询服务等新业务模式，成长路径十分清晰，值得长期看好。短期来看，下半年收入确认增加，业绩逐渐释放，预计全年将实现30%以上增长，目前公司估值优势明显，建议投资者积极配置。我们预计12-14年EPS为0.70/0.90/1.17元，给予12年26-28倍PE，目标价18.20-19.60元，维持“强烈推荐-A”。
     风险提示：大客户合作不达预期，管理水平不能适应业务，人力成本增长过快