转型移动互联网，未来估值有望重估
    布局移动互联网收获硕果，成功进军欧洲有望大幅增长
    公司控股子公司广州易杰与合作伙伴华为合作成功进入了欧洲主流市场，其主打产品融合通信客户端（RCS）在西班牙沃达丰得到了应用。按照运营商规划，该产品今年将应用到欧洲其他主要国家，13年进一步覆盖全球。凭借华为在RCS领域的领先优势，我们预计易杰在这个未来5年年均增长或达42%的市场能获得30%的份额，未来3年的利润增长率或将达到35%，43%和38%， 2014年在集团整体的利润贡献率有望达到40%。
    下半年携号转网有望重启，主营电信软件服务或重迎行业性增长机遇我们判断已经暂停超过1年的携号转网业务将在工信部的推动下有望于3季度末重启。我们认为这将对公司主营电信软件服务业务构成利好。如果进展顺利，我们测算携号转网实施将在未来3年每年增厚公司利润10-20个百分点。
    更新盈利预测，中报公布预增显示公司增长稳定
    公司7月6日公布半年度业绩预告，盈利同比预增5-25%。我们认为这体现了公司所处的电信软件服务行业受经济波动影响小，利润增长稳定。虽然子公司金华威相对低盈利集成业务从今年下半年开始并表，但我们预计上述两块业务的快速增长将部分对冲其影响。我们下调公司2012/13/14年综合毛利率到37%/34%/35%，并因此调低2012/13/14年净利润21%/25%/16%到1.1/1.4/1.9亿元，对应EPS0.71/0.93/1.20元（原1.35/1.86/2.15元）。
    估值：维持“买入”评级，目标价15元
    我们认为公司转型快速增长的移动互联网将帮助其提高估值区间。公司目前股价对应12年17.5x动态市盈率，相比同行业可比公司平均22x的水平低。我们基于VCAM得到公司目标价15元（原38元），WACC为10.3%。