事项：
    业绩增长5.39%，低于我们预期。【】。天源迪科（300047）10 月25 日发布三季报，公司1-9 月实现收入2.05 亿元，同比增长43.57%；实现归属母公司的净利润38824.97 万元，同比增长5.39%。【】。对应EPS 为0.24 元。低于市场预期。
主要观点：
    开辟新领域提收入，整合资源拉升期间费用。公司收入实现了较大增长是由于开拓新领域所增加系统集成收入及新增增值业务收入所致。净利润增长慢于收入是由系统集成收入占比增长拉低了公司毛利率，以及加大应用软件市场开拓力度、品牌建设力度及合并子公司导致销售费用增长过快所致。目前公司仍处于靠扩大业务规模拉升营收的过程中，因此为了开辟新领域与进入新行业，公司加大了系统集成产品的销售，这使得公司的毛利率由去年同期的60.14%下降至55.12%。随着公司业务逐步步入成熟期，产品结构优化有望稳定，从而使其毛利率保持高位。
    移动互联网市场把握新空间，外延式扩张进展良好。目前国内3G 用户渗透率已经达到10%，按照国际电信行业规律，中国市场3G 用户将进入规模化发展阶段，而整个移动互联网产业链也将迎来井喷式发展。由于移动互联网融合了多种技术和通信、互联网、计算机软硬件、商业等产品，其产业链结构更趋复杂和多元，这也给众多的中小型公司带来了发展机遇。在这种背景下，公司利用上市带来的资金优势进行了一系列外延式扩张，10 年并购了广州易杰开拓了其下游的移动互联网业务；11 年初通过收购汇巨信息40%的股权以布局三网融合市场，进军广电行业的业务支撑系统；同时收购易星信息51%的股权，以开拓金融保险行业的IT 服务市场；8 月份有收购了金华威数码45%的股权，借以通过互联网电子商务平台与众多的IT 系统集成商和行业客户建立长期协作的伙伴关系。随着移动网络、终端的进一步完善及政府相应政策的出台，具有全面先发布局优势的公司实现高成长概率较高。
    盈利能力或暂受挤压，看好长期价值，维持买入。虽然目前公司正处于拓展领域的转型期，盈利能力暂时受到压制，但我们持续看好公司强大的营销能力、优质的产品和服务质量以及在移动互联网服务领域明显的先发优势。