报告摘要：
     净利润同比减少 124.30%。前三季度，公司实现营业收入66.00 亿元，同比增长11.40%；实现营业利润-1.46 亿元，同比下降242.80%；实现归属于母公司净利润-2194.57 万元，同比下降124.30%,对应每股收益-0.014 元；其中第三季度实现净利润496.39 万元，单季度每股收益0.002 元，环比大幅改善。
     电价上涨以及电解铝价格低迷是公司业绩下滑的主要原因。由于受国外经济不景气，国内经济增长放缓影响，电解铝价格持续低迷，今年前三季度，上海期货交易所和LME 电解铝均价为15800 元/吨和2064美元/吨，同比分别下跌约7.2%和18.4%。另外,由于国家自去年年底上调各省销售电价,公司今年电力平均电价上升0.0211 元，电价的上涨导致公司电解铝成本增长。在成本上涨而价格下跌的背景下,公司盈利能力大幅减弱,电解铝和铝加工毛利率均出现下滑。
     文山氧化铝正式投产，铝加工项目有序推进。文山80 万吨氧化铝项目上半年正式试车生产，三季度因为氧化铝投产以及云南丰水期电价影响，单季度业绩环比改善。明年氧化铝产量有望大幅增长。另外涌鑫30 万吨铝加工项目一期和本部8 万吨铝加工项目也陆续进行试生产，其余5 个下游铝加工项目也在有序推进，目前基本处于设备调试阶段，未来产能增长较为明显。
     预计 2012 年EPS 为-0.006 元，维持“增持”评级。预计公司2012-2014年EPS 分别-0.01 元、0.15 元和0.26 元，对应动态市盈率分别为-807倍、35 倍和20 倍，考虑到未来进口氧化铝价格可能呈现上涨趋势，作为国内少有的拥有铝土矿资源的电解铝企业，以及正在推进的“铝电一体化”战略，我们维持公司“增持”评级。