公司于 8 月29 日晚发布半年报，上半年实现营业收入40 亿元，同比上升0.36%；归属母公司净利润-2506 万元，二季度亏损80 万元，较一季度略有好转。上半年对应实现EPS-0.016 元/股。
    行业底部徘徊，价格低迷拖累业绩。由于宏观经济需求不振，导致铝价持续在底部徘徊。我们判断国内铝价低迷的状态仍将保持较长时间。主要原因在于：1）在国内地产政策的高压下，相关投资需求很难在短时间内有所提升，需求端增长难以找到潜在的驱动力；2）地方政府出于稳增长的目的给予相关企业的补贴在很大程度上干扰了过剩产能的淘汰进程，而西部电解铝产能的投放也给供给层面带来较大压力。行业供给过剩的态势在较长时间内还将延续。
    氧化铝业绩贡献受到抑制。铝价的低迷在很大程度上影响到上游氧化铝的价格；年初至今氧化铝价格下降约4%，受前期印尼铝土矿出口限制的影响，国内氧化铝价格一度有所提升，但在需求整体弱势的背景下，海外供给的阶段性收缩对价格的影响较为有限。此外，公司氧化铝投产初始阶段综合成本较高；因此，短期内相对其他电解铝企业，公司资源优势还未不能充分体现。
    公司在资源和能源方面的拓展值得关注。公司在铝土资源方面一直在积极拓展，争取国内外资源的收购和整合机会。由于我国铝土矿资源对外依存度较高；公司周期底部资源扩张的举措，在未来的回报仍然可以期待。同时，公司控股成立了云南华坪沣鑫电力开发有限公司，在具有丰富煤炭、煤矸石资源的丽江市华坪县积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目的前期工作；为公司在长期能源成本的稳定，甚至降低铺垫基础。
    维持盈利预测。在2012-2013 年铝价 16000、16500 元/吨的假设下，我们预计公司2012-2013 年每股收益为：-0.04、0.11 元/股。
    维持“增持”的评级。
    风险提示：氧化铝项目达产进程低于预期。