l业绩高于我们的预期。2012年上半年公司实现营业总收入40.1 亿元，比去年同比增加0.4%；实现归属母公司的净利润-0.25亿元，相比去年同期0.31 亿元，减少0.56亿元；实现基本每股收益-0.016 元，高于我们预期的-0.03元。
    综合毛利率6.7%，同比下降2.8%。二季度营业总收入22.3 亿元，环比上升26%，同比上升10%；归属母公司的净利润-79.1万元，环比增加0.23 亿元，同比减少0.29 亿元。
    l铝价下滑和成本高企拖累业绩，财政补贴导致业绩略超预期。公司主营铝产品价格持续低迷，上半年铝长江现货含税均价15956 元/吨，相比去年同期16685 元/吨下降4.4%，截至8 月17 日铝价已下滑至15310 元/吨。再加上运输成本（铁路货物平均运价每吨公里上调0.01 元）和电力成本（平均含税电价上升0.0211 元/度）上升较快，上半年公司各板块毛利率均大幅下降，其中铝锭板块毛利率下降2.44%至6.65%，铝加工板块毛利率下降1.93%至8.45%，铝加工板块毛利率下降6.8%至-1.7%。另外，由于利率上升和有息负债规模提高（短期负债同比增加35%或6.6亿，长期负债同比增加9.6%或4.3 亿，发行利率为7.2%的中期票据3 亿元），公司上半年财务费用高达1.48亿，同比增加30%。上半年公司获得政府补贴1.1 亿（补助企业发展资金0.48 亿，基础设施配套奖励0.52 亿），同比增加224%，贡献EPS0.07元，致业绩略超预期。
    l文山氧化铝项目投产，万盛炭素股权交割。文山氧化铝项目于今年7月投产，截至7 月共生产成品矿30 万吨，公司预计项目达产后实际成本将大幅下降。
    公司收购万盛炭素项目股权7 月2 日完成交割，转让金额2 亿元（实际支付1.9 亿元）。另外，公司花费998万美元购买中铝国际H 股股票0.195亿股。
    l下调盈利预测，维持中性评级。鉴于铝价低迷和电力、运输、财务成本持续走高，下调公司12-14年EPS预测为-0.02/0.04/0.05 元（原为0.02/0.06/0.09元），对应当前股价的动态市盈率为-/125/93 倍，维持中性评级。