报告摘要：
    净利润同比减少179.95%。上半年，公司实现营业收入40.05 亿元，同比增长0.36%；实现营业利润-1.18 亿元，同比下降750.39%；实现净利润-2137.77 万元元，同比下降154.91%；实现归属于母公司净利润-2506.78 亿元，同比下降179.95%,对应每股收益-0.016 元。
    电价上涨以及电解铝价格低迷是公司业绩下滑的主要原因。上半年公司生产铝锭及铝加工产品27.67 万吨，同比增长3.9%；销售铝锭及铝加工产品24.74 万吨，同比下降5.6%,产销量均实现微幅变化。但由于受国外经济不景气，国内经济增长放缓影响，电解铝价格持续低迷，铝锭、铝加工产品销售价格同比分别下跌约4.3%和5.4%。另外,由于国家自去年年底上调各省销售电价,公司今年电力平均电价上升0.0211 元，电价的上涨导致公司电解铝成本增长,在成本上涨而价格下跌的背景下,公司上半年盈利能力大幅减弱,电解铝和铝加工毛利率分别下滑2.44 个百分点和1.93 个百分点，仅为6.65%和8.45%。
    文山氧化铝正式投产，铝电一体化成必然趋势。文山80 万吨氧化铝项目上半年正式试车生产，明年氧化铝产量有望大幅增长。另外涌鑫30 万吨铝加工项目一期和本部8 万吨铝加工项目也陆续进行试生产，未来产能增长较为明显。与此同时，公司正在加快推进“铝电一体化”产业发展步伐，进一步加快在资源、能源及铝加工方面产业项目的推进步伐，培育新的盈利增长点。由此我们判断今年是公司业绩的拐点。
    预计2012 年EPS 为-0.04 元，维持“增持”评级。下调公司2012-2014年EPS 分别-0.04 元、0.15 元和0.27 元，对应动态市盈率分别为-119倍、34 倍和19 倍，考虑到未来进口氧化铝价格可能呈现上涨趋势，作为国内少有的拥有铝土矿资源的电解铝企业，我们维持公司“增持”评级。