报告摘要： 
   业绩低于预期。报告期内，公司生产铝锭及铝加工产品27.67 万吨， 同比增长约 3.9%；销售铝锭及铝加工产品 24.74 万吨，同比下降约 5.6%。报告期内，公司实现营业收入40.05 亿，同比增长 0.36%；实现归属于母公司净利润-2506.78 万元，同比下降 179.95%。EPS-0.02 元。每股经营活动产生的现金流0.52 元。 推进"一体化"产业链建设：文山 80 万吨氧化铝项目完成全部生产工艺流程的试车工作，于2012 年 7 月 3 日生产出氧化铝产品；成立云南华坪沣鑫电力开发有限公司，积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目的前期工作。铝板带等铝加工项目稳步推进。 铝价低迷，成本上升，公司毛利率下滑。上半年，受经济下行、铝供需持续恶化影响，铝价低迷，2012 年上半年公司铝锭、铝加工产品销售价格同比分别下跌约4.3%、5.4%。同时，成本上升压力大。
    电力方面，受国家去年底上调电价的影响，公司今年电力平均电价上升0.0211 元（含税）；运费提升，今年5 月，发改委、铁道部调整运价，货物平均运价水平每吨公里上调0.01 元。这使得公司综合毛利率由上年同期的9.55%下降至6.74%。 项目建设导致财务费用增加。公司近年在建设文山80 万吨氧化铝项目之外，还在建设多个铝加工项目，资金需求增加，有息负债快速增长，如短期借款较去年同期增加9 亿，长期借款增加近6 亿。导致2012 年上半年财务费用同比增加3406.58 万元。同时公司一年内到期的长期债务将达到10 多亿，这些贷款多是在2009 年利率较低时借入的。这些贷款的展期，将使公司面临更高的利息和财务费用。
    营业外收入减缓业绩下滑。上半年营业外收入达1.11 亿，较上年同期长近7000 万，减缓了公司业绩的下滑速度。 盈利预测与评级。氧化铝项目转固，增加折旧，预计，2012 和2013 年的业绩分别为亏损0.08 元和亏损0.07 元。调降评级至中性，但强调公司拥有铝土矿资源及云南水电在中长期具有价格优势。
    风险提示：铝价风险；项目进度风险；电力等原材料价格风险。