投资要点
    2012 年1-9 月，公司营业收入81.9 亿元，同比增长3.6%，归属于母公司净利润为7.09 亿元，同比增长10.7%。收入及净利润距离我们预测值仍有较大差距，四季度或是项目确认收入相对集中的时候。
    毛利率较同期大幅提升，但费用率上升也比较明显，公司费用控制能力需提升。2012 年1-9 月公司综合（地产+施工）毛利率为31.7%，与中期时变化不大，但较去年同期提升5.6 个百分点，主要因为通世纪花城、常熟世纪城等高毛利率项目结算的结果。2012 年1-9 月公司三项费用率为14%，较同期9.2%的水平大幅增加了4.8 个百分点，三费水平明显高于全国龙头房企，公司费用控制能力还有很大提升空间。
    收入锁定率极高。截至2012 年9 月，公司地产预收款147 亿元，相当于2011 年地产营业收入52 亿的283%，相当于2012+2013 年预计地产收入的96%，整体看，公司收入锁定性很高，有望为公司今明两年增长提供了保证。
    资金状况逐步改善。截至2012 年1-9 月公司净负债率91%，较中期下降2个百分点，虽属于行业偏高水平，但呈现出小幅改善的趋势。由于短期付息债占比偏高，导致现金相对短期付息债覆盖率仅为57%，但较中期还是提升近7 个百分点，比2011 年3 季度最差时的 41%有了明显改善。
    财务与估值
    公司项目主要布局在发达的三线城市，打包拿地模式具有低价获取土地优势，这些是我们看好公司长期发展的重要原因。短期来看，公司销售情况良好，预计今年仍会实现较快增速，预收款丰厚，有望保证公司结算业绩快速提升。我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为1.07、1.39、1.61 元的预测，按12 倍PE 作为估值目标，对应目标价13.00 元，维持公司买入评级。假设房价不涨、折现率9%，则公司重估净资产（NAV）为14.00 元/股。