投资要点：
    大盘开发模式进入收获期，房地产结算毛利率如我们预期大幅提升，成为今年业绩增长的核心驱动因素。上半年房地产结算毛利率高达57%，同比大幅提升19 个百分点，带动公司净利润同比增长13%。我们在此前的深度报告中提出“销售均价带动结算均价提升，预计12 年结算毛利率将大幅提升至50%以上”，这一判断正在持续得到印证。我们估算公司上半年结算均价超过8400 元/平米，较11 年大幅提升20%，预计下半年将有所回调，结算毛利率也会随之下滑，但全年仍将保持在50%以上。
    公司调高全年新开工计划，今明两年销售增长有望再提速。公司提高全年新开工计划至140 万方左右，较年初制定的计划提高约40%，受此影响预计今年下半年和明年的可售量将增多，销售增长有望再提速。出于对行业政策环境趋紧的判断，我们依然维持全年销售120 亿元（+42%）的判断，存在超预期的可能。
    资金状况整体有所改善，但短期偿债压力上升。公司净负债率由年初的95%下降至93%。上半年经营性现金流入净额由负转为正，期末账面现金36 亿元，较年初增加7 亿元，但由于一年内到期的非流动负债大幅增加，导致货币资金-短债缺口进一步扩大，但我们认为短期偿债风险依然可控。
    资源储备充足且成本较低，区域、城市布局持续扩大，为长期高增长提供了坚实保障。目前权益未结建面超过1300 万方，平均楼面地价不到700 元/平米，已进入4省15 个城市。今年上半年新进入沈阳、苏州2 个城市，并深入考察多个意向项目，预计下半年打包拿地将有新突破，并可能涉足旅游地产。
    12-14 年EPS1.08/1.48/2.03 元，PE9/6/5 倍，RNAV18.6 元。短期内调控趋紧将压制公司股价表现，但中长期来看，但公司作为专注于三四线市场的高周转普通住宅开发商，中长期将受益于行业集中度提升，而且独特的打包拿地模式使公司在二线地产商中成长性及核心竞