业绩简评
    净利润超预期：公司预告三季报营收为3.16-3.21 亿元，同比累计增长16.56%-18.41%；三季报归属母公司股东净利润为8,350-8,650 万元，同比累计增长33.44%-38.23%，对应EPS 为0.56-0.58。第三季度，公司当季营收同比增长10.2%-15.6%，当季净利润同比增长44.4%-60.5%，对应EPS 为0.18-0.20，超出我们预期。
    经营分析
    当季利息收入增加促净利润超预期：公司前三季度利息收入为700 万元，其中第三季度为640 万元，贡献EPS 为0.04 元，为业绩超预期主要原因。扣除利息费用后（按15%税率扣税），公司前三季度净利润为7,755-8,055 万元，对应EPS 为0.52-0.54 元，同比增长23.9%-28.7%，其中第三季度EPS 为0.14-0.16 元，业务为符合预期。
    国内市场保持快速增长：前三季度，公司国内营收同比增长达25%-27%，较上半年19.7%的增速有所提升。我们认为，公司配套大众大连的锥齿与结合齿快速增长，以及配套老客户上海通用、通用五菱等的稳健增长，是国内营收增量的重要来源。未来，公司给大众大连的配套仍将持续增长，给北京现在、郑州日产等次新客户的配套也有望放量，且自动变速箱国产化将推动其新客户陆续增加，国内营收仍有望快速增长。
    出口营收有所下滑，但长期增长趋势不改：前三季度，公司出口营收同比下滑5%-7%，拖累公司整体营收增速，而大众卡塞尔订单到期是下滑的主要原因；公司2011 年下半年配套大众卡塞尔营收约2,100 万元，而2012年下半年则可能低于500 万元。不考虑新客户的开拓，我们预计公司2012年年出口营收约9,000 万元，同比下滑约9%。大众卡塞尔订单取消是由其内部生产调整所致，对方也已在6 月份下达1 万套锥齿新订单；我们认为公司强大的出口竞争实力并未发生变化，短期扰动不会影响公司出口长期
    增长的趋势。募投项目已陆续投产，新增折旧较为有限：公司募投的2,300 万件精锻齿轮项目，将从7 月份开始陆续投产；按公司目前产能释放进程，我们预计2012-2014 年年末分别投产900、1,800、2,300 万件，新增产能需要在2012-2014 年分别计提约800、2,600、4,000 万元，其中部分已在三季报中有所体现，预计对盈利能力影响的将较为有限。DSG 车型销量快速增长，国产化空间广阔：2012 年1-6 月，国内DSG 车型销量达47.6 万辆，同比增速达38.8%；其中南北大众销量为45.8 万辆，同比增速达43.2%，远超行业整体销量增速。根据我们统计的数据，当前国内DSG 已经投产及在建产能达320 万台，除大众已经投产的30 万台外，新增产能将达290 万台，其中大众集团达150 万套，产能增幅近10 倍。
    精锻科技是 DSG 国产的直接受益者：大众方面，大众大连的DQ200双离合差速器锥齿轮由公司独家供货，变速器结合齿轮由公司与日本一家供应商共同配套；公司还在与大众洽谈天津工厂DQ380 和DQ500 DSG 配套，该项目规划产能亦为90 万套。福特方面，福特在中国的DSG 由格特拉克供应，该公司当前规划产能是55 万台，公司已获得其结合齿锥齿的订单；通用方面，公司正与通用洽谈其在中国的双离合变速器项目，未来亦有望获得突破。我们认为，公司的DSG等自动变速箱国产化的直接受益者，增长前景广阔。盈利预测我们预测公司 2012-2014 年销售收入分别为4.54、5.89、7.50 亿元，分别增长18.4%、29.8%、27.4%；归属母公司净利润分别为1.14、1.41、1.73 亿元，分别增长32.8%、23.5%、22.8%，对应摊薄后EPS 分别为0.76、0.94、1.16 元。
    投资建议
    精锻科技盈利能力在 A 股零部件企业中首屈一指，且募投产能投产将带动公司未来数年营收与净利润较快增长，其理应享受一定的估值溢价。公司目前股价对应2012 年PE 为19.1 倍，我们维持公司“增持”评级。