报告摘要：
    公司是生产乘用车精锻齿轮的龙头企业。公司是一家掌握先进齿轮模具设计开发与制造核心技术、采用冷温热精密锻造成型技术、专业化制造高品质汽车齿轮的高新技术企业。公司主要产品为汽车差速器用锥齿轮（半轴齿轮、行星齿轮）、汽车变速箱结合齿轮。2011年公司锥齿轮在乘用车市场的占有率为30.59%。
    客户结构优化，为公司打开高速成长空间。公司2012年上半年对外资、合资品牌车型配套齿轮的营业收入为1.59亿元，占总营业收入的76.9%；而对自主品牌车型配套的营业收入占比仅为23.1%。从2010年开始GKN一直是公司最大客户，至2011年底公司对其业务收入占比为23.5%，其中GKN Blowing Green(吉凯恩鲍林)占比12.18%，吉凯恩上海占比11.31%。2011年公司大众业务营业收入占比为15.88%，大众跃居成为公司第二大客户，其中公司对大众卡塞尔的出口业务收入占比为7.45%。目前大众、通用已成为公司最主要的客户。我们认为公司产品得到国际车企巨头的青睐，必将能在国内外市场迅速提升公司产品的知名度，为公司国际业务继续拓展创造更有利的条件。
    变速箱结合齿业务将成为公司业绩增长新引擎。2011年公司结合齿收入仅占总收入的5.8%，市场占有率仅为1.14%。双离合器变速箱对齿轮的精度和强度要求较高，主要采用精锻工艺制造。公司结合齿轮目前主要为大众DSG和国内自主车企DCT等双离合器变速箱配套，其中为大众配套的比例为25%左右。公司产品在性价比上具有优势，未来有望扩大对大众的配套比例。双离合器变速箱因为其优越的燃油经济性，未来在国内将会有较快的发展，因此公司变速箱结合齿业务将会较大幅度的增长。
    盈利预测与估值：预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.76元、0.94元和1.19元。公司作为国内乘用车精锻齿轮的龙头企业，未来受益于锥齿轮业务的平稳发展，以及结合齿业务在国内市场进口替代的快速突破，公司营业收入及净利润有望保持较快增长。因此我们给予公司的目标价为16.72元，对应于2012年22倍的PE，投资评级为“买入-B”。
    风险提示：汽车行业销量大幅下滑的风险；出口市场增幅下降的风险；新建项目投产后短期内折旧过高的风险