投资要点 
    公司基本情况 
    天虹商场是跨区域扩张的百货公司之一，门店遍布深圳、东莞、南昌、长沙、北京、苏州等地。深圳和广东地区占公司收入和利润的大部分。公司定为社区百货，采用"百货+超市+X"的业态组合模式，满足社区居民"一站式"购物需求。 所在区域分析 
    深圳经济属于外向型经济。近几年随进出口贸易的增速放缓， 深圳的GDP 增速逐步放缓。除北京外，其余门店均在二线及以下城市，当地经济增长较快。北京、浙江和江苏经济发展水平较高，这为社区店发展提供了良好的成长基础。南昌、厦门、惠州、东莞等城市商业竞争尚未饱和，通过城市中心店加社区店可以抢占市场分额。
    公司经营分析 
    轻资产的运营模式减少开店投资，减少开店的培育期和费用压力。同时社区百货定位使得公司相对品牌商具有更强的议价能力，表现为较为稳定的毛利率。但是社区百货所售商品单价较低，消费者也多以日常消费为主，公司客单价相对较低，单店的盈利能力受到限制。根据我们测算，面积2.7 万平米的单店， 投资额约7000 万，年度经营成本约4000 万元，达到盈亏平衡报表收入约1.97 亿元，折合坪效7281 元。按照2011 年报数据，公司报表坪效10822 元，深圳地区门店13768 元，外埠7529 元，均超过盈亏平衡点。
    公司财务分析 
   公司在深圳门店培育期通常0.5 到1 年，在深圳具有规模优势和品牌优势。外地门店培育期分化比较明显。北京、苏州等竞争激烈的地区门店培育期超过3 年。 2012 年同店增长逐步回升，毛利率比较稳定，同时费用控制能力较强。流动负债占总资产比重高于流动资产占比，轻资产模式下公司更多利用商业信用作为周转资金。 盈利预测 
    公司"百货+超市+X"的业态组合具有一定的灵活性。在商业较为成熟地区定位社区店，在竞争相对缓和地区则定位城市中心店，并采取同城加密的策略。 公司股价已经充分体现了市场对公司异地扩张战略的认识过程。公司的经营模式决定了受租金等情况的限制， 外埠门店培育期较长，目前公司盈利的主要来源还是深圳地区，但外埠门店如厦门、江西已经具备了一定的盈利规模。苏州门店也逐步减亏。我们认为，这将部分扭转市场对公司展店战略的悲观预期。 我们预测公司2012 到2014 年收入增长分别9%、10.8% 和11.5%，净利润5.97 亿、6.5 亿和7.6 亿，每股收益0.75 元、0.81 元和0.95 元，对应12 年市盈率15 倍，给予"推荐"评级。
    风险提示 
    1、消费市场持续低迷； 2、新店销售不及预期