管理提升：门店实现减员增效
    2012上半年公司费用控制效果明显，首先体现在门店减员增效。上半年公司新开4家门店，但员工数较年初减少647人；我们估算若全年新开8家店，公司总体员工同比将仅增长个位数。我们认为，一方面R3信息系统上线和组织架构的精简降低了人员需求，同时单店品类经营加强令门店效率得以提升。
    现金流充裕：利于费用减省、稳定毛利率
    上半年公司利用现金充裕的优势，大幅提升物业预付租金比例，令门店单位租金成本下降；同时9月公司公告参与理财产品，我们预计将令下半年利息收入上升。也由于现金充裕及信息系统提速，近年公司应付账款周期持续缩短，我们认为，缩短帐期一定程度起到稳定毛利率的作用，尤其在经济减速期间。
    2季度收入回暖，下半年业绩复苏概率大
    2季度公司同店收入同比增长约5.5%，营收增长达13.4%，较1季度1.3%和6.9%已明显回暖。我们预测，3、4季度公司销售收入将大概率延续改善趋势，整体同店收入增长有望恢复至6%-10%，销售收入恢复至15%-20%。在费用减省、收入回暖下，我们认为公司下半年业绩复苏的概率较大。
    估值：股价有望受益盈利复苏推动，上调至“买入”评级
    我们将公司2012/13/14年EPS由此前0.70/0.82/0.96元上调至0.74/0.89/1.08元，根据瑞银VCAM工具得到目标价15元（WACC=9.0%，原目标价10.90元），目标价对应调整后2012/13/14年市盈率分别为20/16/13倍，我们认为当前公司股价有望受益下半年盈利复苏的推动，由此将公司评级有“中性”上调至“买入”