业绩趋势：下半年收入能否复苏是关键
    自2011年2季度开始，公司盈利连续4个季度下滑，我们认为营收增长逐季放缓，新开店及意外关店费用仍保持较高水平，是公司盈利从正转负的主要原因。对于未来3个季度，我们认为收入增速可能已在2012年1季度见到低谷，上半年费用压力预计较大，下半年盈利恢复有赖于收入是否复苏及力度。
    虽有护城河，但门店特征决定“慢”的天虹
    从消费者反馈看，我们认为，公司常年培养的标准化细致服务的能力和较先进的后台管理能力令公司具备相对同行而言较坚实的竞争优势，在跨区域扩张的过程中拥有自身的“护城河”；但以“超市+小百货+X+简餐小吃”的小型购物中心模式，缺少主打品类深度，又令公司的外延扩张短期难以见效。
    行业低谷期扩张拖累盈利，若放慢展店节奏应将缓解费用压力通常公司新开门店需要3-5年实现盈利，我们估计近3年新开店大部分还未实现盈利，亏损门店约为12-14家。因此若公司维持年初预计2012年新开8-10家的步伐，我们估计未来1-2年盈利还将承受较大压力，但如果公司放慢展店节奏，则费用压力将有所缓解。我们相应下调了对公司新开店数量的预测。
    估值：下调盈利预测，下调目标价及评级
    我 们 预 计 公 司 2012/13/14 年EPS 分别为0.70/0.82/0.96 元， 此前预测为0.94/1.18/1.39元，新的预测较此前分别下调25%/30%/30%，我们根据瑞银VCAM工具得到目标价10.9元（WACC为8.4%，我们也下调了长期盈利预期），对应2012/13/14年市盈率分别为16/13/11倍。我们认为，公司估值的提升有赖于下半年收入及盈利的复苏力度以及市场对2013年盈利增长的预期，但短期缺少催化剂。