投资逻辑
    作为全国性扩张的百货的领军者，公司维持较快的扩张速度，从储备门店的情况以及公司态度来看，12 年8-10 家的开店速度预计能够得到实现，全国性步伐稳步前进。
    “百货+超市+x”的组合业态有利于公司根据消费市场变化灵活调整经营策略，目前针对主力的定位中端的社区购物中心业态公司积极引入x 配套及做品类调整，未来会加强高端君尚的发展，重视发展电子商务，并根据实际情况确定是否发展大型购物中心，能够一定程度上满足消费者的消费需求，支持公司门店良好的内生增长。
    公司通过积极品类管理、直采、品牌代理等方式提高毛利率，已经有初步成效；费用上公司开始注重精简机构、高效运作。“可持续发展、有效益扩张”在公司积极的管理能力提升的条件下有望实现，整体盈利能力稳中有升可期待。
    2011 年次新门店减亏明显，优秀的经营管理能力有望使减亏趋势延续，并且2012 年新开门店中较多门店处于公司培育期仅1 年左右的优势区域，扩张带来的业绩压力降低；偶然性较大的溧阳门店关店事件预计12 年发生概率较小，支持公司盈利能力提升。
    投资建议
    我们预计 12-14 eps0.94、1.22、1.51，目前股价对应12-13 年21 和16 倍市盈率，鉴于公司仍处于快速扩张期，并且有着良好的费用控制能力，我们给予“买入”评级，目标价23.4，相当于12 年25 倍PE。
    风险
    行业竞争激烈，扩张速度及质量低于预期快速扩张导致储备人才不足
    人力、租金成本的上升降低公司盈利能力