关店非经常性损益影响利润增速、门店拓展按部就班
    天虹商场公布2011 年报，报告期内公司实现营业收入130 亿，同比增长28.12%；实现归属于上市公司股东的净利润5.74 亿，同比分别增长18.33%。从公司不同业态来看，百货2011 年取得迅猛发展，当年销售82.04亿，同比增长36.69%，超市当年完成销售40.16 亿，增长14.51%；从区域增速看，公司最近进入的华中和北京区同店增速迅猛，由于华南区域收入占比较大，该地区同店16%的增速拉低了公司平均水平。公司2011 年新开8家门店，经营面积增速22%，截止报告期内共经营45 家天虹商场，1 家君尚百货，另经营4 家加盟店。
    2012 经营展望
    公司在十二五规划中明确华中、华南、东南为重点快速发展区域，未来几年门店首选也会放在既有优势区域，我们将重点关注未来公司门店布局及扩张战略调整。在公司内部经营管理层面，超市方面将继续打造上游供应链体系，百货重点发展品牌代理和高端百货业务。公司管理层长期专注零售行业，细节管理、执行能力在国有控股体制零售企业内优秀，我们也将关注股权激励方案的推进进度。
    投资建议
    公司次新门店较多，店龄结构合理，考虑到未来几年仍然是公司快速扩张的年份，我们预计2012- 2014 年EPS 为0.91、1.10 元和1.33 元。我们看好全国性连锁百货商，综合考虑全国化战略明确可行，且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，按照全国性连锁百货公司给予公司一定估值溢价2012 年25 倍市盈率，对应未来12 个月目标价为23 元，维持买入评级。
    风险提示
    行业增速下滑的风险、优质物业门店资源稀缺。