◆业绩基本符合预期，2011 年净利润增速18.42%：
    2011年度，公司实现营业收入130.36亿元，同比增长28.12%，归属于母公司净利润5.74亿元（折合EPS 0.72元），同比增长18.33%，基本符合我们之前预测。
    ◆所得税赋大幅提高导致净利润增速低于收入增速：
    公司稳健的收入增速主要得益于 1）报告期内积极拓展连锁门店网络，共新开8家“天虹”品牌商场，连锁门店总数达到50家（包括4家加盟店）。2）老门店经营稳健，可比店全年收入同比增长20.01%。而公司净利润增速低于收入增速，主要是由于1）深圳公司与厦门公司所得税税率由22%提高至24%，同时公司新进入区域的分店处于培育期，其经营亏损无法用盈利区域的当年利润抵补，导致所得税赋较高，公司11年利润总额增速25.42%，而净利润增速仅18.33%。2）四季度溧阳天虹停业造成非经常性损失约3500万元，影响全年净利润增速约 7.2%。（10 年净利润为 4.85 亿元，0.35/4.85=5.4%，江苏地区亏损无法用利润抵补，因此不考虑税盾）
    ◆电器销售占比降低，综合毛利率同比上升0.07个百分点：
    2011年公司毛利率稳中有升，同比上升0.07个百分点至23.09%，其中百货/超市/X业态分别同比变化-0.54/0.20/9.73个百分点至21.23%/21.92%/ 30.68%。我们认为：1）百货业态毛利率有所下降，主要是由于公司采取促销活动有所增加，并且全年来看毛利率较低的黄金珠宝销售占比提高较多。2）超市业态毛利率略微提升，主要得益于公司积极拓展生鲜直采基地（产地直采销售额和毛利额同比增50%以上）以及自有品牌发展迅速（自有品牌销售额和毛利额实现同比增长超过20%）。3）X业态毛利率大幅提升，主要是公司加大了餐饮、影院的引进，低毛利率电器产品（约10%）销售占比降低所致。
    ◆期间费用率下降0.16 个百分点，财务费用下降主因：
    2011年公司期间费用率同比下降0.16个百分点至16.90%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.26/-0.14/-0.29个百分点至14.87%/ 1.74% /-0.34%。公司销售费用率有所上升，主要是由于人工成本上涨并且公司轻资产扩张模式受租金上涨的负面影响较大所致；而财务费用大幅下降，主要是由于定期存款利息增加所致。
    ◆维持买入评级，短期业绩仍有波动：
    我们维持公司 2012-2014 年EPS 分别为0.88/1.11/1.38 元，以2011 年为基期未来三年CAGR 为24.4%。预计2012 年将新开10 家左右门店，短期将对业绩带来一定压力；但从长远来看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平。此外2011年29%的所得税率，我们认为业绩或有所保留，维持买入评级。
    ◆风险提示：外延扩张时人才管理及租金上涨风险，新开门店培育期超预期。