天虹商场(002419.SZ/人民币17.40，买入) 2011 年度实现营业收入130.36 亿元，同比增长28.12%，主要原因是年内新店数量增加以及可比店销售增长。
    公司 2011 年净增加6 家直营店（含由加盟店转为直营店的公明天虹），2 家加盟店（福建永安和山东威海），关闭1 家直营店（江苏溧阳）。截至2011年底公司共有46 家直营店，总建筑面积113.1 万平米，同比增长21.6%，单店平均面积24588 平米，新增门店单店面积33467 平米。我们预计，公司2012年将新增直营店8 家，建筑总面积将增加259596 平米至139.06 万平米，同比增长23.0%。
    我们可以看到，2011 年新开的4 家直营店均在当年11 月后开业，故该4 家直营店对于2011 年全年收入贡献较小。公司前9 个月的同店增速为21.2%，由于4 季度单季度公司销售增速约为23.6%，低于3 季度24.8%的销售增速，所以我们估计4 季度同店增速放缓至20%以内。估计全年同店增速略超过20%。
    由于今年1 季度全国消费疲软，我们预计今年1 季度天虹的同店增速也出现了下滑，预计在10-15%之间，但是由于去年年底新开门店开始贡献收入，全部收入增速仍然将保持在15-20%之间。
    公司 2011 年度实现利润总额8.05 亿元、归属于上市公司股东的净利润5.74亿元，同比分别增长25.52%、18.42%；
    由于 2011 年11 月2 日起停止溧阳天虹的营业。员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费初步核实约3500 万元，公司按照权责发生制原则将其计入当年损益。如果我们将此一次性损失在4 季度和全年还原回去，我们会发现全年公司利润总额约为8.12 亿元，同比增长26.6%，扣除非经常性损益后的4季度单季度和2011 年全年的净利润约为1.57 亿元和5.79 亿元，同比增长5.3%和23.1%。折合每股收益0.196 和0.723 元。这其中的差异在于税率的变化。
    单季度来看，2011 年上半年公司综合税率为26.7%，3 季度单季度为29.5%，4 季度单季度上升至34.7%，全年综合税率为28.6%。最主要的原因在于母公司与厦门天虹税率由22%上升至24%所致。
    据我们了解，2011 年公司华中区全面盈利，华东区的苏州金鸡湖天虹也基本实现盈亏平衡，华中区，东南区将作为公司未来重点发展地区，而华南区作为公司战略基地将不断夯实。
    去年公司在生鲜直采基地拓展，品类管理上均积极稳步推进，有效提高了公司的商品盈利能力。
    我们将根据公司实际披露年报下调2011-2013 年公司业绩预测至0.723，0.909和1.143 元/股，同时届时将调整目标价由28 元至23 元。同时再次强调我们对公司在华东地区（包括苏南和浙北）以及成都的展店心存疑虑，并认为这两区域的消费习惯、消费意识以及当地的商业竞争环境均是天虹需要仔细分析和面对的，不同于中南和东南等公司优势区域。如果上述区域能够有所突破，将为天虹再上台阶奠定基础。基于对公司优秀管理能力和稳健战略步伐的认可，我们仍然维持买入评级。