本报告导读： 
    常州溧阳由于物业方原因关店造成3500万损失、11/12月密集新开4家直营店，行业整体四季度增速放缓导致公司四季度业绩低于预期。
    投资要点：
    
    公司1月30日公告2011年业绩修正，由之前全年净利润同比增长25-50%下调至15-25%。公司修正业绩主要原因是由于溧阳天虹物业方违约，造成公司关店，损失大约3500万元。 
    我们将公司的业绩预测由之前的6.4亿（EPS0.8元）下调至5.8亿（EPS0.73元），主要原因有三： 
    溧阳关店非经常性损益3500万元（未来诉讼成功有望冲回部分）； 
    11/12月密集新开4家直营门店，开办费集中支出，超预期1000余万； 
    四季度零售行业整体收入增速放缓影响公司，第四季度公司收入同比增速20%； 
    我们认为公司定位社区型百货，经营模式适合于全国扩张。拥有优秀管理团队以及大股东的有利支持，稳健的发展战略能保证盈利长期稳步增长。短期内由于非经常性以及积极开店引起的利润波动不影响公司的投资价值。 
    公司2011年的多家新店是在已经盈利地区内继续开店，这将进一步发挥公司的规模效应，提升盈利能力。同时公司目前的主要亏损区域--北京、苏州减亏形式良好，公司在熟悉这些区域的市场特点后的进一步扩张（2012年新开北京新奥店、苏州有多个储备项目）将有效缩短新店的培育期，形成协同效应。 
    预计公司2011-2013年实现收入129/160/195亿元，实现净利润5.9/8.0/9.9亿元，同比增长21%/36%/24%；对应EPS0.73/1.00/1.24元。给予目标价20.4元，对应2012年20XPE，维持增持评级。