◆公告梗概：
    公司今日发布公告，对2011 年全年净利润预增情况作出修正。修正后的净利润预期为5.58 亿元-6.06 亿元（折合EPS 0.697-0.758 元），相较去年4.85 亿元的净利润水平上升15%-25%，低于2011 年10 月份预计的净利润增速25%-50%的水平。
    ◆溧阳天虹停业、年末新门店集中开业是净利不达预期主因：
    溧阳天虹于2011 年1 月16 日开业，营业面积2.4 万平米，是公司在华东区的第五家门店。公告披露因该门店的场地出租方未能全面履约，公司已自2011 年11 月2 日起停止该门店的营业。除造成收入、利润等经营指标不能达到预期外，门店关闭还直接造成员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费等非经常性损失约3500 万元，影响净利润约2625 万元1（折合EPS 约0.033 元），影响全年净利润增速约5.4%2。
    公司净利润增速由 25%-50%大幅修正至15%-25%，我们认为除了溧阳店关店影响净利润增速大约5%左右以外，四季度大量开店也是重要因素之一。2011 年公司新开7家门店，其中四季度新开5 家（12 月新开4 家），而2010 年四季度公司仅新开2 家门店。
    从财务上看，公司1-3Q2011 归属母公司净利润已达4.41 亿元，按此次修正后的业绩估算，我们推算4Q2011 单季的净利润在1.17 亿元-1.65 亿元之间，与去年同期净利润1.53亿元相比，同比增长波动范围在-23.53%至7.8%之间，四季度大量新开门店侵蚀了较多当期利润。
    ◆四季度新开门店均为租赁物业，短期业绩释放仍有压力：
    溧阳店开业不足一年即宣布关门，对公司业绩及形象造成一定负面的影响，同时也暴露出租赁物业存在一定不可控风险。我们认为由于2012 年公司仍然有较多展店计划，加之4Q2011 的五家新门店，短期业绩大幅增长存在一定压力。不过随着公司规模的扩大，公司坪效并未出现明显下滑，充分体现了公司较高的经营管理能力和战略布局观。
    ◆维持买入评级，6 个月目标价23.0 元：
    我们下调公司 2011-2013 年EPS 分别为0.73/0.92/1.16 元（之前为0.82/1.10/1.43 元），以2010 年为基期未来三年CAGR 为24.2%，下调六个月目标价23. 0 元，对应2012 年25倍市盈率。我们给予公司较其他百货高五倍的市盈率，因为我们认为从长远来看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平。目前由于百货零售行业整体下跌，股价有所回调，但无碍公司中长期的价值和较优秀的零售管理能力，维持买入。
    ◆风险提示：外延扩张时人才管理及租金上涨风险，新开门店培育期超预期。