◆业绩基本符合预期，2011 年净利润增速18.42%：
    公司发布业绩快报， 2011 年度实现营业收入130.36 亿元，同比增长28.12%，归属于母公司净利润5.74 亿元（折合EPS 0.72 元），同比增长18.42%，基本符合我们在公司发布业绩修正公告后EPS 0.73 元的预测。
    ◆溧阳天虹停业、年末新门店集中开业拖累全年业绩：
    从财务上看，公司 4Q2011 单季收入为37.9 亿元，同比增长23.2%，而净利润为1.34 亿元，与去年同期净利润1.53 亿元相比，同比下滑12.9%，我们认为主要有以下三方面原因：
    1）四季度以来，百货类商品：冬装及鞋帽类由于提价过快，较高的终端销售价格抑制了消费者的消费意愿；而公司的家电品类在宏观经济下滑的影响下，销售情况也不甚理想。公司4Q单季收入增速仅23.2%，增速较3Q单季低2.3个百分点。
    2）溧阳天虹于2011 年1 月16 日开业，营业面积2.4 万平米，是公司在华东区的第五家门店。公告披露因该门店的场地出租方未能全面履约，公司已自2011 年11 月2 日起停止该门店的营业。除造成收入、利润等经营指标不能达到预期外，门店关闭还直接造成员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费等非经常性损失约3500 万元，影响净利润约2625 万元1 （折合EPS约0.033 元），影响公司4Q 单季净利润增速17%，全年净利润增速约5.4%2。
    3）2011 年公司新开7 家门店，其中四季度新开5 家（12 月新开4 家），而2010 年四季度公司仅新开2 家门店，大量新开门店造成较大的前期投入，侵蚀了当期利润。
    ◆维持买入评级，短期业绩仍有波动：
    我们调整公司 2011-2013 年EPS 分别为0.72/0.88/1.11 元（之前为0.73/0.92/1.16 元），以2010 年为基期未来三年CAGR 为22.4%。从公司已公告项目来看，我们预计2012 年将新开10 家左右门店，短期将对业绩带来一定压力；但从长远来看，公司外延扩张积极、内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平，维持买入。
    ◆风险提示：外延扩张时人才管理及租金上涨风险，新开门店培育期超预期。