公司2012年2月28日发布2011年报。公司实现营业收入130.36亿元，同比增长28.12%；实现利润总额8.04亿元，同比增长25.42%；实现归属于上市公司股东的净利润5.74亿元，同比增长18.33%；扣除非经常性损益的净利润5.63亿元，同比增长18.33%。
    2011年公司摊薄每股收益为0.72元，净资产收益率16.7%，较2010年减少4.7个百分点；公司2011年归属于上市公司股东的每股净资产为4.55元（2010年末为8.27元，股本增加所致）。此外，公司报告期每股经营性现金流2.14元，与每股收益的比率为2.98倍，略高于行业平均水平。
    公司2011年分配预案：拟以2011年末80020万总股本为基数，每10股派发现金股利3.3元（含税）。
简评和投资建议。
    公司收入增长28.12%至130.36亿元（其中同店增长为20.01%），利润增长18.33%至5.74亿元，低于市场及我们预期。主要来源于两个方面：（1）2010年12月1日后，公司不再享受国务院及深圳政府的优惠营业税率，营业税金及附加比率由2010年的0.48%增至0.79%，导致下半年以来的业绩增速下滑（由上半年的40.97%降至三季度的13.9%）；（2）溧阳天虹于2011年11月2日起停止营业，涉及员工赔偿、供应商赔偿和未摊销完的装修费初核约3500万元计入当年损益，导致四季度业绩同比负增长13.14%。
    在上述负面因素之外，公司门店内生外延增速依然良好，尤其是具有20.01%的内生增长值得肯定，四季度收入也保持23.2%的收入增速，未有下滑。此外，其毛利率提升和费用率下降（主要得益财务收益）依然体现公司优于行业的经营能力。
    展望2012年，基于：（1）营业税金率提升的影响继续在2012年体现；（2）2011上半年业绩基数较高，而2012上半年经济景气度不高；（3）公司2011年新开门店集中在下半年，其中5家直营店中得4家在11和12月开业，也将构成费用压力。我们认为公司12年业绩增长将呈现前低后高的特点。
    维持对公司的判断。公司拥有优良的治理结构和有效的激励机制，其"区域密集布点"的战略取向和"百货+超市+X"的经营模式，能够较好契合当前大众消费趋势性兴起的宏观行业环境，公司同时具备较优秀的管理、组织架构保障和强势股东支持。公司有望以相比较行业平均水平更快的速度成长，值得长期投资。
    调整盈利预测与目标价。我们预计公司2012-2014年净利润分别同比增长27.63%、25.05%和20.99%，对应EPS为0.92元、1.15元和1.39元，对应当前18.1元股价，动态PE为19.8倍、15.8倍和13.1倍。公司属于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，按2012年EPS给予25倍PE水平，对应目标价为22.88元。
    风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。