业绩简评
    天虹商场 11 年实现营业收入1,30.36 亿元，同比增长28.12%；实现利润总额8.04 亿元、归属于上市公司股东的净利润5.74 亿元，同比分别增长25.42 %、18.33%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润5.63 亿元，同比增长20.01%
    投资逻辑
    收入增速较快，内生表现良好：虽然受整体行业景气度影响天虹商场11 年收入增速逐季回落，但全年来看天虹商场收入保持较快增速；门店内生表现良好，可比门店同比增速20.01%，尤其是华中区域表现突出，同比增速超过40%。
    门店扩张有序，外延有保证：11 年新开8 家门店（1 家关闭，1 家加盟），合计共50 家门店，公司将快速发展华南、东南、华中，稳步发展华东、华北，伺机进入西南、西北，规划2012 年维持新开8-10 家门店的速度，充足的储备项目能够支持门店扩张，外延增长有保证。
    毛利率稳中有升，费用率下降：11 年百货促销力度较大，百货毛利率有所回落，但通过整合区域商品采购、建立直采基地、优化商品结构和加大自有品牌等措施，超市毛利率上升，整体毛利率稳中有升；销售费用率因新门店开业以及租金、人力成本上升有所提高，整体期间费用率控制良好。
    溧阳店关店及税率调整影响业绩：溧阳天虹因停业产生相关损失共计3349万元已计入本报告期，影响净利润约2512 万元（折合EPS 约0.031元）；深圳地区新征收地方教育费附加，提高城市维护建设税征收比率，以及深圳公司与厦门公司所得税税率由22%提高至24%影响公司业绩。
    盈利调整
    我们预计 12-14 年收入168.78 亿、218.56 亿、269.86 亿，同比增速29.5%、29.5%、23.5%；归属母公司净利润7.61 亿、10.15 亿、12.71亿，同比增长32.62%、33.29%、25.24%。
    投资建议
    目前股价对应 12-13 年19 和14 倍市盈率，鉴于公司仍处于快速扩张期，并且有着良好的费用控制能力，我们给予“买入”评级，目标价23.8，相当于12 年25 倍PE。
    风险提示
    实际扩张进度及费用管控能力低于预期。