扩张&成长性：年均开店8-10家，有效扩张。公司历史开店体现"有效率扩张"特点，2005-2011年间，收入与净利润年复合增速分别为29.0%和25.4%，净利润基本与收入增速同步；且在公司门店扩张、单店面积增长趋势下，门店综合坪效稳步提升。  公司门店储备充足，预计可保持每年8-10家的扩张速度。但其扩张可能面临挑战：（A）在深圳、北京等一线城市面临网购及购物中心等新业态竞争压力；（B）异地城市或拟进城市门店可能面临激烈竞争，截至2011年，公司异地门店尚未整体性盈利；（C）大店化和类购物中心发展趋势下，对公司业态组合的弹性制定和品牌招商能力提出更高要求。但短期内，异地拓展的次新门店减亏仍是判断其业绩成长和投资机会的主要逻辑。 公司扩张的机遇与方向在于：在品牌下沉和商业供给量增加等提供发展机会时，在合适区域介入高端百货和购物中心经营，并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展。 经营&盈利性：短期净利率和ROE下降，未来有望恢复和提升。公司轻资产运营使其拥有较高的资产周转率和ROE。但2011年，公司资产规模扩大，扩张速度加快，导致资产周转和杠杆比率均下降，同时净利率也有下降（主要受关店的非经常损失影响），公司ROE由2010年的23.02%下降为2011年的16.48%。  公司2012年力图通过加强品类管理、基地建设、招商采购和低成本物业寻找等方式寻求价值空间；同时加强管理，精简机构等以节约成本。公司盈利能力恢复和提升值得期待，同时随着异地门店扭亏，公司重回盈利性扩张轨道，ROE水平也有望提高。 业绩展望：预计2012上半年业绩增长平淡，下半年有较大弹性好转，全年EPS为0.92元。预计2012-2014年净利润分别同比增长27.6%、25.1%和21.0%，对应EPS为0.92元、1.15元和1.39元，对应当前19.25元股价，动态PE为21.04倍、16.81倍和13.9倍。公司属于治理和激励较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，按2012年EPS给予25倍PE，对应目标价22.88元，维持"增持"评级。  风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。