2季度呈现改善趋势，复苏可能在即
    2季度收入增速回暖，毛利率继续提升
    公司上半年营业收入70亿元，同比增长9.74%。2季度收入31.6亿元，同比增长13.4%，尽管增幅小于去年2季度的30.2%，但较今年1季度的6.87%已有回升。上半年得益于公司X业务毛利的提升，综合毛利率达到23.14%，同比提升0.2个百分点，2季度综合毛利率24.2%，与去年同期持平。
    上半年费用控制趋好，净利润下滑幅度收窄
    公司于2季度加强费用控制，管理费用虽同比提升39.2%，但大幅低于1季度的65%，销售费用同比上升16.7%，虽然略高于1季度的15.9%，但考虑到去年1季度和今年1季度均只开1家直营店，去年2季度未有新开门店，而今年2季度新开3家门店，实际费用控制有所改善。2季度实现净利润1.2亿元，同比下滑5.4%，但较1季度下滑18.8%已有明显改善。
    上半年新开店数量超预期，下半年费用控制潜力较大
    上半年公司新开4家门店，同比增加3家，超过我们此前预期。我们预计下半年新开店数量将较去年同期5家有所下降，此外去年下半年还产生3349万元的关店费用，综合上半年费用控制良好的趋势和下半年新开店数量减少的预期，我们认为下半年费用有进一步下行的空间。
    估值：维持“中性”评级
    我们维持盈利预测和目标价10.9元（根据瑞银VCAM,WACC8.4%），目标价对应2012-14年市盈率分别为16/13/11倍。我们认为，如按照2季度的复苏态势、同时下半年开店费用得以控制，则公司的估值及盈利均有望持续回升。