二季度收入增速回暖、利润降幅收窄
    上半年天虹商场收入69.9 亿元，同比增长9.74%；实现归属上市公司股东的净利润2.84 亿元，同比下降13.3%。对应基本每股收益0.35 元。其中二季度实现收入增长15.3%，单季度净利润同比下降5.08%，降幅收窄。报告期综合毛利率为23.14%，较去年同期上升0.19 个百分点，但受去年四季度新开门店较多、新增员工等产生费用较大影响，期间费用率（含财务费用率）较去年同期上升1.24 个百分点。1-6 月份公司净利率4.06%，同比下降1.08 个百分点，为上市以来最低水平。
    经营性收支流出导致现金流压力较大
    公司报告期内经营性现金流量为净流出7.06 亿，其中主要由于本期经营性收支科目变动较大导致，报告期内经营性收支科目对现金流贡献为负12亿，扣除该项目影响，净利润及非付现成本合计贡献为4.98 亿，较去年同期增长7.5%。从现金流分析公司报告期内人力成本压力仍然较大，1-6 月份为职工支付现金为4.31 亿，同比增长31%。
    下半年君尚第二店开出、借助股东物业资源进入成都市场
    我们下半年将重点关注公司门店布局及扩张战略调整：（1）预计公司下半年将在深圳新开第二家君尚门店，君尚业态是公司应对客群消费能力提升做出的尝试，开业2 年来快速走出培育期实现盈利，第二家君尚仍开在公司大本营地区风险较小；（2）下半年公司将利用股东物业优势进入成都市场，成都近年来商业零售地产供给充分，竞争激烈，对于天虹商场来说挑战较大。
    投资建议
    公司次新门店较多，店龄结构合理，未来几年仍然是公司快速扩张的年份，考虑到公司大本营广东地区受外部经济影响，居民消费能力增速放缓，而公司新进入区域仍然亏损，在经济增速放缓及通胀下行背景下，公司新区域门店培育期将延长。我们下调2012- 2014 年EPS 至0.72、0.81 元和0.94元。综合考虑公司全国化战略明确可行，且公司内部拥有良好的成本管控能力和执行力，给予未来12 个月目标价为16 元，对应2013 年20 倍，维持买入评级。
    风险提示：行业增速下滑的风险、优质物业门店资源稀缺