事件：
    公司公布 2012 年中报，实现收入69.94 亿，同比增长9.74%，归母净利2.84 亿，同比下滑13.34%，EPS0.36 元。
    评论：
    1、景气逐季回升，二季度单季度收入及归母净利润增速分别为13%及－5%，收入增速较一季度6.9%提高6 个百分点，二季度单季可比店增速为5.5%，较一季度1.3%提高了约4 个百分点，而净利润下滑态势得到遏制，由一季度的－18.5%收窄了13.5 个百分点。我们认为主要原因还是在于通胀回落后，消费者的消费意愿有所增强。然近期经济复苏程度低于预期，我们认为下半年景气回升速度将较为平缓，但方向向好不变；
    2、今年上半年新开北京新奥、绍兴柯桥、厦门海沧、深圳前海店，7 月7 日又新开岳阳店，截止目前，公司已拥有55 家门店，总面积140 余万平米，进入了19 个城市；
    3、随着异地门店的加密，规模优势逐渐显现，苏州子公司已大幅减亏，门店已实现盈利，而去年底新开的东莞虎门、娄底、赣州店，经营业绩非常理想，虎门店已实现盈利，而娄底和赣州店有望将培育期缩短在一年左右。北京及浙江地区，起色并不大。北京新奥店的单月亏损较初次进入的宣武店已有收窄，表面公司在北京的业务也逐渐有了起色，但浙江地区尚未观察到向好的趋势。
    4、二季度为淡季，公司在这一季度的主要策略为要毛利，从单季度综合毛利率24.24%的结果来看，与去年同期基本持平，但这一数据是在经济不景气以及较多新店的基础上实现的，说明公司的经营策略在二季度较为成功。
    5、受去年三季度大幅提薪的影响，公司的营销管理费用率从去年下半年开始陡然走高，这是公司业绩负增长的最主要原因，高涨的人力成本在收入放缓的背景下得不到消化。我们认为，加薪是趋势，但今年下半年的提薪力度不会大，这使得从同比基数看，今年下半年的费用压力会相对较小。
    二、投资建议
    我们认为，下半年公司的收入增速趋势仍将是逐季走高，提薪力度不会太大，营业税负的同比基数也将持平，因此下半年的利润增速将有了更大的弹性。我们预计2012－14 年EPS 为0.75、1、1.24 元，当前对应2012 年的动态PE 只有13倍，对应2013 年只有10 倍，股价严重低估，重申强烈推荐A 评级